核心观点：

新定增方案募集23亿，全部由高瓴资本认购。公司公告取消2019年定增预案，同时公告2020年新定增预案，将原预案不超过10名认购对象，修改为仅高瓴资本一家全额认购，募集资金金额基本不变，募投项目从三个项目+补充流动资金调整为全额用于补充流动资金，发行价格也确定为123.56元/股，定价基准为董事会决议公告日；总体看新方案在定增新规出台后作出及时调整，反应了公司高效的执行力，同时通过相对较低的定价与产业资源丰富的高瓴资本实现深度合作，也体现了公司长远的战略眼光。

产业资源优势互补，潜在合作机遇广泛。定增后高瓴资本成为公司持股5%以上的战略股东，凯莱英依托自身在创新药服务领域积累的技术、经验、产能和平台体系，为高瓴资本及其相关方投资的创新药公司提供高质量的CMC研发和生产服务；另一方面，高瓴资本依托在全球创新药市场的投资布局，积极推动公司显著提升服务创新药公司的广度和深度，并在核酸、生物药CDMO、以及创新药临床研究服务等公司新业务领域开展深入战略合作；凯莱英优秀的CDMO服务能力与高瓴在创新药领域的投资形成互补，具备广泛的潜在合作机遇。

19-21年业绩分别为2.48元/股、3.28元/股、4.32元/股。预计公司19-21年PE64.76倍、48.99倍、37.16倍，结合考虑可比公司平均估值对应2020年PE65倍，以及公司作为CDMO龙头持续享受创新药产业链的高景气增长，商业化订单占比有望继续提升，我们给予公司合理估值是2020年PE65倍，对应合理价值213.20元/股，维持“买入”评级。

风险提示。全球创新药研发投入增长不及预期；一级市场医药基金融资额有较大波动；人力成本上涨幅度波动。