事件：公司披露2019年业绩快报，2019年实现营业收入181.39亿元，同比增长29.1%；实现归母净利润20.85亿元，同比增长38.3%；基本每股收益1.40元。

点评：

收入及利润延续高增长。公司2019年实现营业收入181.39亿元，同比增长29.1%，收入增长符合预期。其中Q4单季度公司实现收入5.24亿元，同比增长10.5%，收入增速环比下滑主要受20年春节较早影响订单，地产新开工增速环比下滑，以及18年Q4的高基数影响。

2019年公司归属净利润同比增长38.25%，低于利润总额增速43.89%，我们认为主要受所得税率提高影响。公司18-19年集中投产工厂较多，部分工厂已产生收入，但因部分工厂尚未评定为高新技术企业（普遍需2年左右时间），所得税率为25%，提高了公司综合所得税率。我们认为2020年起随新工厂陆续评定高新技术企业，实际所得税率将回到正常水平。

毛利率提升带动盈利能力提高。考虑到18Q4沥青价格大幅提升，19Q4沥青价格同比稳中略降，且公司采取移动平均法计算成本，我们预计公司19Q4毛利率同比有较为明显的改善。

同时，受益于18年以来的公司组织架构的调整以及减员增效的实施，预计公司全年期间费用率保持前三季度态势，同比有所压缩。且后续随销售规模的扩大，以及人员效用的继续发挥，公司销售及管理费用率的下降仍将具有一定的可持续性，继续增厚利润。

投资建议：

公司为全国布局的防水材料龙头企业，随近年来地产商对隐蔽工程重视度的提升，以及公司自身产能的扩张，与第二梯队的差距进一步拉开。同时，依托防水材料，公司进军建筑涂料、保温材料市场，客户协同效应明显，有望成为新的利润增长点。

我们调整盈利预期，预计公司2019-2021年归母净利润分别为20.9亿元、26.7亿元和33.4亿元，2月11日收盘价对应PE为20.4倍、15.9倍和12.7倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：需求超预期下滑、原材料价格超预期上涨