投资建议

国内电感龙头，国产化、品类拓展带来稳健成长。1）国内第一、全球第三的片式电感龙头，位于电子产业链中上游，产品附加价值高、竞争格局好，我们认为电感业务将受益于5G终端电感用量提升及国产化趋势；2）依托近20年的工艺积累和客户资源，公司向汽车电子、介质滤波器/环形器、LTCC、精密陶瓷等多个产品线延伸，受益于5G、新能源车等趋势，已逐步进入收获期。

展望2020年，我们认为1）电感业务仍将延续4Q19以来的景气向好趋势，营收及利润率双升值得期待，此外凭借在华米OV等品牌及全球射频前端大厂的渗透，公司份额亦将持续提升；2）汽车电子、介质滤波器/环形器等业务也将迎来多点开花，贡献高成长。

理由

电感景气回暖，5G备货、份额提升带来成长动能。2020年为5G手机上量的关键之年，在1H205G手机备货带动下，我们看到电感行业4Q19起景气回暖，我们预计叠层电感景气度有望延续至年底。5G手机单机电感用量较4G手机提升30-50%，且01005型占比提升，带动单机价值提升超过50%。顺络已在01005型电感突破村田垄断，国内大客户及海外射频大厂份额提升顺利，且未来两年扩产积极，我们认为份额进一步提升可期。

顺应5G、汽车电子趋势，品类延展带来多维贡献。基于叠层、绕线两大技术路线，积极拓展产品品类，我们预计：1）汽车电子1H19收入同比增长400%、产品认证顺利。在车市整体回暖、汽车电子化趋势带动下，今明两年有望连续实现翻倍成长。2）公司介质滤波器/环形器今年有望上量，并在2021年继续实现高速成长。3）精密陶瓷、钽电容、无线充电、消费类变压器均迎接成长。

在多个产品线放量的带动下，我们预计非电感类业务收入占比有望从2018年的39%左右逐年提升，至2021年有望超过电感收入。

盈利预测与估值

考虑电感主业需求提升、景气回暖及其他多产品线带来多维动力，我们上调顺络电子19/20eEPS2%/7%至0.51/0.80元，引入21eEPS1.07元。公司当前股价对应20/21eP/E28.3/21.1x，维持跑赢行业评级，考虑行业整体估值提升，上调目标价7%至32.0元，对应20/21eP/E40.0/29.9x，对比当前仍有41%上行空间。

风险

电感景气回暖不及预期；陶瓷机壳渗透不及预期。