行业近况
受到新型冠状病毒肺炎疫情的影响，2020年1月24日起全国影院陆续暂停营业，春节档及2月份已定档影片集体撤档，国内电影市场基本处于停滞状态。
评论
2020年票房大盘增速或将转负。1月24日起国内电影市场已基本不产生新增票房。而2019年春节期间（除夕至初六）票房为59.0亿元，2019年2月单月票房达111.6亿元，占2019年全年票房大盘的16.4%。参考中金宏观组给出的基准情形，此次“新冠”疫情有望在2月底/3月初进入“平台期”，即新增确诊人数降至“零星”水平。但由于影院属于人群高度聚集的可选消费场景，我们判断新增确诊人数得到控制后，观影需求的恢复仍需一定时间。我们对疫情影响下的2020年票房进行了敏感性分析，初步测算2020年全国票房大盘区间为497-615亿元，同比增速为-22.6%至-4.3%。
头部影投公司现金流压力可控，但长尾影院经营恐陷入困难。影院暂停营业后，票房、广告和卖品等收入来源被切断，但仍需支付房屋租金、物业管理费、职工薪酬及设备租金等固定成本，其中房屋租金、职工薪酬占营业成本的比例均在10%以上。根据媒体报道，万达商管、保利商业、华润置地等多家房企对商业地产推出了减免租金的举措，有望缓解影院的经营压力。同时，万达电影、横店影视等上市影投公司的账面现金较为充裕，有望抵御疫情影响。但低线城市的中小型影院由于经营规模有限、对春节档盈利依赖较高，我们判断其中部分长尾影院在疫情期间或存在较大的生存压力。
关注税费减免等潜在政策支持。根据艺恩数据，截至2020年1月，全国共有1.13万家影院、6.78万块银幕，我们估算仅影院直接从业人员就超过10万人。2003年“非典”期间，财政部等部门发布多项定向支持娱乐行业的举措，包括一定期限内减免“国家电影事业发展专项资金”等多项政府性基金和行政事业性收费。其中，电影专项资金按照电影票房的5%提取资金，由国家电影专资办负责收缴、使用和管理，是国家为支持民族电影事业发展、发挥宏观调控而设立的政府性基金。截至2月4日，全国多个地方推出了缓缴社会保险费、延期缴纳税款、减免中小企业税费等支持措施。我们认为，相关税费减免、专项补贴等政策的推出，有望帮助影院行业度过难关。
估值与建议
我们认为，疫情对电影行业的影响是一次性的，未来随着疫情结束，行业有望逐步恢复常态。建议关注短期影响后猫眼娱乐、万达电影（未覆盖）等行业龙头公司的底部布局机会。考虑到目前疫情仍在持续发展中，其对电影市场的影响尚难以可靠估算，我们暂时维持电影行业相关覆盖公司的盈利预测不变。
风险
疫情发展超出预期。
