2019年定增发行市场再度缩水，融资占股权融资比重下滑至仅43%。截至2019年底，全年累计发行定增项目223个，同比下滑14.9%，合计募资6144亿元，成为自2016年以来连续下跌的第四年，同比续降约21.8%。2019年定增占股权融资总规模比例为43%，较2018年全年下滑32pct，创2011年以来新低。同时发行难度加大，足额募资率持续低位，全年竞价项目实际募资总额仅为预计的72.86%，同比下降4.8pct，其中仅有35.45%的竞价项目足额募资，且有占比20%的项目募资率不足50%。

获配机构数同比降逾三成，大股东参与更趋谨慎。2019年定增发行端收缩的同时，投资者参与积极性也明显下降。2019年定增市场累计获配对象为1920家，相比2018年2960家减少35.14%，参与获配次数总和降低36.34%。从投资者类型来看，作为定增参与机构代表的基金管理公司和一般法人的参与度明显下降，2019年获配机构数及获配次数的同比降幅均在20%以上，获配资金量降幅在15%以上。而作为长期投资资金代表的社保基金、企业年金、保险等机构定增参与度持续上升，获配家数及获配次数同比均大幅上涨，三类机构的获配资金总量涨幅均超过100%。在定增投资者参与积极性下降的同时，大股东对竞价项目参与度也同比下滑。2019年共有14个竞价项目涉及大股东认购，较2018年减少7个。全年大股东认购比例均值为27%，同比下滑14pct，其中下半年显著下滑至18.2%。

买方市场下竞价项目逾八成按底价定价，发行前股价上涨推升竞价折价率。在定增发行难度加大的同时，超八成竞价项目按底价发行。2019年定增竞价项目最终发行价等于底价的项目占比同比上升17.3pct至86.4%，发行价相对底价溢价率高于10%的竞价项目则下降2.73pct至0。2019年竞价、定价项目折价率分别同比上升5.99pct、0.78pct至12.91%、7.68%，发行前股价上涨是折价率提升的主要贡献因素。分月度看，2019年竞价项目折价率变化与发行前10个交易日股价涨幅步调十分一致，如2019年2月、12月竞价定增发行前10个交易日股价分别累计上涨15.4%、10.7%，最终折价率分别为20.3%、16.9%，为年内高位。

竞价破发率同比改善，但依然接近七成。2019年定增解禁项目多数在2016年和2018年发行，发行时股价处于相对高位，因此尽管2019年上半年二级市场小幅回暖，但定增解禁仍遭遇大面积破发。2019年全年解禁的129宗竞价项目中有占比69%的项目破发，同比回落9.3pct，但仍处于历史高位。

定增布局拐点已至，抓住景气向上，挖掘小盘低估，把握稳健高分红：2019年11月8日A股再融资征求意见稿对相关制度的改革直击当下定增市场投资周期过长、退出难度和成本过高、折扣安全垫对投资者吸引力不高等痛点，有望带动定增市场重新焕发新的生机。

结合再融资制度变化，以及对2020年行业景气的展望，建议投资者在定增市场从三条思路精选标的：（1）景气展望向上，但估值尚合理的细分板块，如“科技+制造”方向上的消费电子、5G应用端(游戏影视、物联网)和新能源汽车（如海外业务占比较高的龙头）的投资机会。（2）挖掘部分低估小盘股的估值提升效应：“宽信用”向小微民企倾斜逐步见效，“再融资”新规有望利好中小企业再融资，从而加快发展步伐；（3）高股息、高分红、低估值的标的。报价策略上，建议仍以谨慎为主，报价不宜偏离底价太多。