人民银行公布2019年12月金融数据。12月末社融规模同比增长10.7%与前值持平；新增社融规模为2.1万亿元。12月新增人民币贷款1.14万元，较去年同期多增0.5亿元。12月M2同比增长8.7%，较前值上升0.5个百分点；M0和M1同比分别增加5.4%和4.4%。

人民银行再次调整社融统计口径，将国债和一般性地方政府债纳入。

【评论】

统计口径调整对社融增量影响明显。截至2019年12月末，新口径下新增社融规模为2.1万亿元，扣除当月发行国债和一般性地方政府债共计3720.88亿元后，增量降至1.73万亿。从存量上，口径调整对社融规模及其增速的影响较为有限。结构上，12月新增信贷（社融口径）1.08万亿元，较去年同期多增0.15万亿；表外融资连续两个月出现分化，其中委托贷款和信托贷款呈加速回表之势，而新增未贴现银行承兑汇票则持续回升，近两月增量超1500亿元，原因在于年末企业短期现金需求激增；新增企业直接融资数量（股票和债券）保持平稳；贷款核销季节性冲高。

信贷需求保持平稳，居民中长期贷款需求韧性十足。12月新增信贷中，居民部门贡献6459亿元，其中短期贷款1635亿元，中长期贷款4824亿元；企业部门贡献4244亿元，其中短期贷款、中长期贷款和票据融资分别为35、3978和262亿元，均较前值出现不同程度下降。

广义货币供给（M2）增速创近22个月新高，流通货币（M0）和狭义货币供给（M1）增速也较前值小幅增加。

社融规模统计口径调整将在一定程度上淡化该指标的实际意义。根据定义，社会融资规模是指一段时间内实体经济从金融系统获得的资金数量。从定义本身理解，资金来源不是重点，关键是资金去向须是实体经济部门。而通过国债和一般性地方政府债募集的资金流入政府部门，并非实体经济部门。退一步讲，虽然政府部门最终会将这些资金用于经济建设和社会发展，但是一方面，这一过程本身会产生资金上的损耗。另一方面，国债和一般性地方政府债募集的资金没有规定明确的用途，只能参照财政预算支出判断。而在财政预算支出中，部门科目，如教育、社会保障与就业等，很难被归类到实体经济中。这和此前将地方政府专项债纳入社融规模有明显区别。因此，我们认为此次统计口径调整将对对该指标的实际意义产生一定影响。