国缘系列延续高增长，业绩增速慢于收入因推广新品及省外扩张。公司发布2019年业绩预告，预计2019年营收增长30%，预计19Q4收入增长29%左右。公司收入增长主要由特A+系列（含税出厂指导价300元以上白酒产品）带动，预计19年特A+系列增长40%以上。公司公告2019年归母净利润13.81亿元—14.96亿元，同比增加20%—30%，预计19Q4归母净利润增长-28.69%—65.57%。我们预计业绩增速大概率接近年初所制定的25%目标，业绩增速慢于收入预计主要因推广新品及省外扩张，公司加大投入所致。

适度调整渠道策略、强化竞争优势，2020年力争主要指标25%左右增长。据酒业财经，公司经销商大会上提出2020年力争主要指标增长25%左右。我们认为随着公司2020年开始推行多项举措，有望实现增长目标。一方面公司继续强化布局新V系，贡献增量收入。另外一方面，在渠道策略上进行适度调整，降低促销力度；导入数字化系统对主导产品实行“控价分利”模式。我们认为随着公司收入体量进一步扩大，主导产品渠道利润率走低在所难免，公司一方面利用数字化系统及时调整主导产品的渠道模式，另外一方面也加大推广培育V系新品，均有利于保持渠道利润空间和推力，强化公司的竞争优势。

我们预计19-21年公司收入分别为48.73/60.97/72.53亿元，同比增长30.26%/25.12%/18.97%，归母净利润分别为14.41/18.23/22.61亿元，同比增长25.22%/26.51%/24.07%，EPS分别为1.15/1.45/1.80元/股，按最新收盘价对应PE为30/24/19倍。预计20-21年业绩CAGR为25%左右，我们按照PEG=1给2020年25倍PE估值，合理价值36.33元/股，维持“买入”评级。

风险提示。省内市场竞争加剧，省外扩张不及预期，食品安全风险