投资要点:

1.公司是国铁集团下属核心资产,发送旅客数量年均增长超20%,在股东背景、业务规模等方面具有较强的行业竞争优势;

2.京沪高速铁路连接着“京津冀”和“长三角”两大经济区,稳定的客流提供了坚实基础;

3.委托运输模式是我国铁路行业客运专线运营的特点,公司采用该模式有利于保持路网结构完整、铁路运输集中统一指挥,充分发挥路网整体资源优势,最大限度发挥高速铁路运输能力。

4.募集资金将用于收购,有助于扩大网络覆盖,优化路网结构,发挥路网协同效应,增强骨干作用。

5.供应商稳定优势:成本占比常年超过50%的运输管理服务为单一来源采购,采购方均为国铁集团下属单位,其他如电力等采购价格公允且供应商稳定。

客源基础充实,铁路网与枢纽辐射优势加速显现

京沪高速铁路股份有限公司(简称“京沪高铁”或“公司”)成立于2008年1月,由中国铁路投资有限公司(简称“中国铁投”)等11名股东共同发起设立,是京沪高速铁路及沿线车站的投资、建设、运营主体,主要以北京至上海高速铁路线、沿线站房及配套电气电力设备等资产提供旅客运输服务和路网服务。截至招股书签署日,中国铁投持有公司49.76%的股份,为公司的控股股东,中国铁投是国铁集团直属全资企业,股东优势明显。

公司的市场竞争优势主要体现在所运营的京沪高速铁路在交通运输领域的优势。京沪高速铁路于2008年4月18日全线正式开工建设,2011年6月30日建成通车,正线长1318千米,是世界上一次建成里程最长、技术标准最高的高速铁路。京沪高速铁路是我国高铁技术创新成果的集大成者,各项技术指标均达到国际一流水准,全线采用动车组列车运行,设计目标时速为350公里/小时,设计区间最小列车追踪间隔为3分钟。

京沪高速铁路连接“京津冀”和“长三角”两大经济区,沿线经济社会发展水平较高,是我国经济发展最活跃和最具潜力的地区,也是运输最繁忙、运量增长最迅猛的交通走廊。同时,该铁路也是《中长期铁路网规划》“八纵八横”主通道的组成部分,既是贯穿我国东部路网的大动脉,又是承接南、北高速铁路,连接中西部地区客运专线的路网核心,与京哈、太青、徐兰、沪汉蓉、沪昆等其他高速铁路相连接,通过其强大的运输能力和辐射效应,扩大了通达范围。京沪高速铁路沿线主要交通枢纽北京、天津、济南、南京、上海等为我国东部地区的人流归集与疏散的交通要冲,可通过与之相连接的其他主通道以及城际铁路网延伸辐射到周边省份乃至全国,对形成快速畅通的铁路大通道、覆盖广泛的运输网络具有重要的作用,能够为旅客提供快捷、方便的高铁运输服务。

2011年-2018年,国内铁路运输旅客周转量占比已从31.02%提高至41.34%,未来高速铁路网建设逐步完善,客运能力将得到增强,不同高速铁路之间的协同效应将进一步显现。截至2019年9月30日,京沪高速铁路全线(含本线和跨线)累计开行列车99.19万列,累计发送旅客10.85亿人次,开通后8年间发送旅客数量年均增长20.4%。相比之下,2011年-2017年京沪之间民航航线增长率仅为4.2%。随着京沪高速铁路沿线经济的不断增长以及人们出行需求的增加,公司的旅客运输量将进一步提升。

旅客运输、提供路网业务

稳增,商业模式优势突出

高速铁路具有准点率高、载客量大、经济舒适、受自然气候影响小等优点,自开通运营以来,京沪高速铁路为旅客提供了全天候、高安全性、高正点率的高铁运输服务。公司持续优化列车开行方案,2016-2018年客座率稳步提高、列车开行质量不断提升,与公路客运、航空客运形成了差异化竞争的局面。未来公司在客座率、运力和票价均具备较强的成长性,有望推动业绩进一步增长。

根据招股书,公司的商业模式采取委托运输管理模式,这一模式有利于保持路网结构完整、铁路运输集中统一指挥,充分发挥路网整体资源优势,最大限度发挥高速铁路运输能力。公司委托京沪高速铁路沿线的北京局集团、济南局集团和上海局集团对京沪高速铁路进行运输管理,并将牵引供电和电力设施运行维修委托中铁电气化局集团进行管理。

2018年公司旅客运输、提供路网服务两项业务的营收占比分别为50.68%、48.47%(其他业务占比0.85%)。根据招股书,公司报告期内各类业务收入呈增长趋势,2017年、2018年营业收入增长率分别为12.56%、5.42%,主要源于公司运力的提升。其中:旅客运输收入增长的主要原因是担当列车旅客周转量增加;提供路网服务收入较快增长,主要是随着路网的完善,京沪高速铁路上开行的跨线列车数量增加。

2018年公司全线客座率、本线客座率分别达到78.34%、81.64%,达到近年来最好水平。2016-2018年,公司旅客运输收入/本线列车运行千辆公里不断提高,主要是由于本线列车客座率逐渐提高,使得旅客运输收入不断增加;2019年1-9月,由于17节长编组复兴号投入运营等因素,导致本线列车各类车型比例较2018年发生变化,单辆列车的平均定员人数较2018年增加,因此尽管客座率略有降低,但旅客运输收入/本线列车运行千辆公里较2018年仍有所增加。

当前国内铁路客运票价的市场化改革步伐正在加快,将建立有升有降的高铁动车组列车票价体系和票价浮动机制。公司坚持市场导向,针对