本报告导读：

2019年业绩预增区间符合预期，公司在大宗、整装等标准化市场积极顺应渠道变化，通过对零售经销商支持与帮扶提振信心，中长期有望实现集中度提升及稳步增长。

投资要点：

维持目标价136.8元，维持增持评级。公司发布2019年业绩预增公告，预计归属净利润同增15~25%，营收、扣非归属净利润同增10-20%，符合市场预期。公司在非标定制零售市场奠定品牌、品类及渠道竞争优势，在大宗、整装等标准化市场积极顺应渠道变化，逐步实现集中度提升，中长期有望保持稳定增长。我们维持2019~2021年EPS为4.50/5.26/6.09元，维持目标价136.8元，对应2020年约26倍PE，维持增持评级。

非经常性损益略超市场预期，主要是受政府补助影响。2019年公司收到政府补助款2.11亿元，初步确认的与收益相关的政府补助约1.28亿元，非经常性损益为公司净利润提供了积极的贡献。

关键品类及品牌战略有效落地，全渠道运营加速推进。欧派、欧铂丽全屋定制业务积极推进并抵御外部环境不利影响，橱柜、卫浴、木门等品类形成良好的增长结构，工程、整装、拎包入住等渠道顺应市场趋势变化并提供新增长点。与此同时，公司信息化及精益生产持续推进，职能体系改革创新提效，为公司净利润的持续增长奠定了较好的基础。

积极顺应渠道结构变化，布局大宗、整装大家居战略实现标准化市场的集中度提升。公司凭借品牌影响力及品类优势，通过与优质地产商合作实现了稳定盈利能力与良好回款前提下的大宗业务快速发展。在整装大家居方面，公司通过制度积极解决新老渠道可能出现的冲突，招商节奏快速推进、运营帮扶稳扎稳打，中长期有望不断实现集中度的提升。

风险提示：房地产市场波动带来的需求变化，原材料价格波动成本变化