节能环保作为科创板六大业务领域之一，自科创板设立以来，成功上市和拟科创板上市的公司均受到了市场的广泛关注。目前环保行业中已经有2家公司在科创板成功上市——三达膜和奥福环保，金科环境也于12月初过会。我们小组梳理了科创板上市和拟科创板的6家环保公司相关信息，对公司的业务结构、成长性、盈利能力和竞争格局等要素进行系统性分析，形成科创板系列报告。

国内领先的蜂窝陶瓷载体生产商，专注于蜂窝陶瓷技术的研发与应用。公司以蜂窝陶瓷技术的研发与应用为基础，重点围绕机动车排放标准研发蜂窝陶瓷载体技术并实现产业化，为客户提供蜂窝陶瓷系列产品及以蜂窝陶瓷为核心部件的工业废气处理设备。公司生产的蜂窝陶瓷系列产品主要包括直通式载体、DPF和节能蓄热体，VOCs废气处理设备主要包括RTO设备及RCO设备。直通式载体、DPF产品主要应用于柴油车尤其是重型柴油车尾气处理，VOCs废气处理设备主要应用于石化、印刷、医药、电子等行业挥发性有机物的处理。

奥福环保的主要收入和利润来源来自于蜂窝陶瓷载体销售，其收入利润占比最大（收入占比在70%以上，毛利占比在85%以上），毛利率也最高（55%-65%）。公司近三年业绩增速波动较大，2018年公司为了抢占国六标准市场先机，加大了研发、管理、市场等方面人员和设备的投入，研发费用及管理费用增幅较大。2019年公司国六标准DPF产品获得市场认可并推广、船机载体DOC载体开始批量销售，前期研发及管理投入获得回报，收入及利润开始重回增长通道，2019年上半年，收入同比增长7%；归属净利润同比增长14%。

奥福环保在国内竞争对手中处于领先地位。公司国内外主要竞争对手包括：康宁、NGK、宜兴化机、凯龙蓝烽和王子制陶。2016年2月17日，环保部公布全国53批国五阶段环保达标车机型型式核准证书统计，根据统计结果，NGK和康宁取得的国五压燃机发动机型式核准证书数量居前两位。奥福环保取得的型式核准证书数量仅次于NGK和康宁，位于国内载体厂商首位。该数据反映载体厂商产品获得客户和市场的认可程度。

首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。公司是蜂窝陶瓷载体行业的龙头企业，本次科创板上市后募集资金用于扩大公司经营规模，提高技术创新能力。环保标准提高推动蜂窝陶瓷载体市场升级，蜂窝陶瓷载体和VOCs治理市场空间预计分别为260亿和450亿，市场潜力较大。公司未来业绩成长的确定性较强，预计公司2019-2020年归属净利润分别为5889、6897、8087万元，对应PE分别为38.9、33.2、28.3倍。首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。

风险提示：下游行业景气度下降或商用车产销量波动较大的风险；新能源汽车行业发展较快带来产业格局变化的风险；经营活动现金流为负的风险；募投项目涉足乘用车新领域的风险等。