春季行情是一年中确定性最强的机会，尤其是在2019年年初经历了一轮强有力的上涨以后，投资者对于下一年的春季攻势更为期待。

从十年历史行情来看，春季攻势与风险溢价变化有较强的相关性，与业绩增速、宏观流动性、无风险利率相关性均不明显，显示春季攻势主要是由投资者风险偏好驱动。年初的投资冲动、利润再投资、对全年的乐观预期等因素是春季攻势的主要驱动力，因此能够引发风险偏好变化的正面因素在这一阶段最值得重点关注。

对于2020年的春季攻势，我们认为或许已从12月初开始。与历史相比，其无风险利率水平低于历史均值，考虑到当前CPI较高，近两个月内无风险利率仍有上行可能；风险溢价初值略高于历史中位，有一定下行机会。我们假设无风险利率在春季攻势过程中上升至3.25，风险溢价下行至3.8，则指数有望涨至3250点附近。

我们统计了过去十年春季攻势的领涨板块，数据显示周期、科技总体表现较好，消费品中家用电器长期走势较好，食品饮料在2019年走势极佳，但过去十年仅此一次表现出众，传媒、公用事业、医药等行业则均未出现过领涨走势。

投资建议：从历年春季行情表现推演，本轮行情指数仍有上行机会，沪指有望达到3250点。历史行情显示基建、周期、科技股表现强于医药、消费，不过科技股短期上行偏离较大风险收益比不佳，更重视基建、金融、周期的中期机会和互联网、传媒等品种的补涨潜力。

风险提示：中美贸易谈判出现变化，经济加速下行，海外市场波动风险，四季度上市公司大量计提减值，房价大幅下跌。