市场表现回顾

1）近期市场情绪回暖,当前处于可能改变折返跑重要节点。近期主要经济体PMI数据边际改善以及美国就业数据的走强，中美就第一阶段经贸协议文本达成一致，投资者对经济动能弱化的担忧明显缓解，市场风险偏好提升。市场的走强并未改变上证综指7月以来的2800-3000点区间震荡格局，创业板要相对更强，当前已经处于4月以来高点位置。全球经济动能预期的改善，美元有望近期维持相对偏弱势格局，以上两个条件都有利于新兴市场经济以及资产价格回升。

2）经济边际改善但并未引发预期显著上修，金融地产链条和科技板块表现较强。经济改善预期升温，但持续性仍存疑，与之相对对应的，A股结构上金融与成长风格占优。当前科技龙头股动能有所弱化，短期折返跑格局的突破可能仍需要时间。当前经济边际表现较好，很重要的一条主线是地产领域动能韧劲较强。整体来看，经济边际改善但预期尚未明显上修，核心板块估值高企，基本面驱动效应弱化，这是投资者把握当期行情结构的重点。

驱动边际观察

1）结构性补库驱动经济改善预期升温，短期不会证伪。当前仍处于结构性补库，全面扩展甚至传导到投资端仍为时尚早：地产新开工变化能够保持平稳仍存在着不确定性；海外主要经济体增长动能改善趋势仍不稳定；短期汽车销售端仍维持弱势，经济预期层面并未发生逆转。经济改善预期仍将延续，短期内并不会证伪，甚至有进一步升温可能：海外通缩预期仍有进一步缓和可能；短期驱动国内经济改善因素仍将延续；中国即将进入数据空窗期。当前库存周期若全面强势展开，也需要引起投资者警惕：中国CPI维持3%以上预计将延续较长时间，美国已经进入充分就业状态，若补库需求全面展开，成本推升通胀效应下，中美货币政策将陷入两难，资本市场稳定性将经受考验。

2）经济预期积极下，央行积极呵护，市场对流动性平稳信心较强。近期资本市场流动性存在两大边际利好，一是从资金市场来看，近期货币利率维持平稳。二是市场对资管新规再次迎来边际放松的预期。

3）政策侧面近期暖风频吹，提振市场信心。近期十三届全国人大常委会第十五次会议将审议证券法修订草案，本次三审稿有多项关键修改。此外，我国加大金融市场稳步推进，外资券商的正式进入将有利于我国资本市场制度的进一步完善。

配置动态评估

配置思路上，我们认为应该重点把握以下几条主线：1）内生动能主线强于外生动能主线，房地产竣工链逻辑最为顺畅。重点关注地产、家电、轻工、机械、汽车等板块。2）结构性补库对于风险偏好提升意义较盈利改善意义更强。从相对较长时间端来看，我们认为科技龙头强于消费龙头，但短期内受国家产业基金减持事件冲击，可能会出现硬件科技占优以及科技龙头占优格局阶段性弱化，短期来看相对电子、通信，我们更看好传媒、计算机，相对科技龙头，我们更看好消费龙头。3）当前经济改善延续性仍然存疑，短期美元有望维持弱势。我们认为金融受益于信用风险缓和、资管新规边际放松预期、以及金融改革逻辑，相对要强于周期板块，国际定价周期品要强于国内定价周期品。

风险提示：

全球经济改善超预期，成本推升通胀超预期，地产投资超预期下行。