一周回顾：政策信号明确、贸易磋商进展积极，上周指数继续反弹，成交继续放大。上周11月份货币信贷数据超预期、中央经济工作会议强调“稳”字当先、后半段中美磋商进展积极等消息支持市场，上证指数延续前一周走势继续反弹1.9%，中小市值股票表现略落后。行业方面，领涨板块中周期与成长风格均有，偏周期中的券商、钢铁、地产以及偏消费成长类的家电、计算机、电子等领涨，年初至今表现领先的食品饮料、医药以及农业等板块相对落后。

市场展望：贸易摩擦“降级”、政策基调“稳”字当先，市场短中期展望趋向积极。四季度至今市场表现符合我们此前的定调“整体平淡、结构亮点”，综合考虑如下近期新变化我们对未来短中期市场表现变得积极：1）尽管中美关系转变可能是长期问题，但中美贸易第一阶段协议暂时可能会起到稳预期、稳增长、稳汇率的积极作用，对全球增长也有积极影响；2）中央经济工作会议精神“稳”字当头，11月份信贷超预期，地产竣工增长在提速，再叠加贸易摩擦有望“降级”，未来增长风险可能有所下降，我们2020年自上而下的盈利增长预测可能存在轻微上修空间（当前约6%左右）；3）流动性方面，全球资金流向在风险偏好恢复驱动下可能逆转年初至今的流出股票的趋势开始回流股票，这对中国股市包括A股和港股都有利。尽管前期市场担心MSCI暗示暂时不再继续提高A股纳入比例，可能会影响海外资金净流入A股的规模，但在目前的情况下，我们此前预期的2020年沪深港通北向净流入2000亿人民币的预测可能也存在上调的空间；4）当前A股整体估值依然不算贵，从前期市场成交量创年内新低看投资者心态仍是偏谨慎为主，等等。后续需要持续跟踪后续增长数据、稳增长政策节奏、中美第一阶段协议的落实、去杠杆后遗症及地产市场、外围情况等来综合评估这一判断的风险。从结构上看，我们预计市场风格可能继续从年初至今成长明显占优到周期与成长兼顾的阶段转变，一方面年初至今领涨的部分板块短期面临获利了结的压力，另一方面增长预期的逐步稳定、好转可能会推动市场对表现落后的、低估值的周期的关注。我们建议关注三条主线：1）老经济中继续下行风险小、向上弹性大的部分周期行业龙头，包括地产、建材、券商等；2）大消费中估值不高、预期不高，或可能受益于地产竣工提速及整体增长企稳的行业，如家电、家居、汽车、酒店等；3）符合产业升级方向、受益于资本开支企稳的偏高端制造业龙头，如科技硬件、新能源、资本品等。另外，资本市场改革依然在推进，《上市公司分拆所属子公司境内上市时点若干规定》发布，近期科创板也出现首例并购案例。这些举措是此前9月份证监会发布的12项重点任务在落实的体现，表明监管层正在落实此前旨在打造规范、透明、开放、有活力、有韧性的资产市场的系列举措，推进有实力的企业利用资本市场做大做强，资本市场改革也是值得关注的主线之一。

行业主题建议：周期与成长兼顾。1）部分低估值周期、下行风险小、有潜在上行空间的周期，如地产、建材、券商等；2）消费板块中相对落后的低估值板块家电、酒店旅游、汽车等；3）逢低吸纳代表中国消费升级、产业升级方向的优质龙头。

近期关注：1）11月宏观数据；2）中美第一阶段协议后续落实；3）政策落实。