公司近况

宝钢公布主要产品2020年1月出厂价格：厚板上调150元/吨、冷轧上调100元/吨、热轧上调200元/吨。

评论

需求现企稳改善信号，宝钢1月出厂价普涨。从调研来看，公司3Q19汽车订单已出现好转迹象，4Q19维持向好态势。受益于行业供需面改善，10月中旬以来板材社会库存已较高点下调21%，当前同比低8%。宝钢在保持11~12月出厂价平稳后，上调2020年1月厚板150元/吨、冷轧100元/吨、热轧200元/吨，其他产品价格亦普遍调涨50~200元/吨不等。

4Q19业绩预计如期改善，2020年盈利有望维持韧性。公司4Q19冷、热轧出厂价分别环比3Q19改善约30元/吨和70元/吨。我们认为，受益于铁矿石成本走弱和旺季销量改善，公司4Q19业绩有望如期迎来环比改善。展望2020年，我们预期制造业用钢需求同比平稳为主，汽车板产销量同比有望稳中有增，钢价与成本端矿价有望同步趋弱。我们认为由于公司产品具备较高的附加值，板材价格韧性有望显超行业平均，明年公司盈利具备较强的韧性。

未来2年将迎资本开支高峰。展望未来2年，我们认为由于梅钢搬迁以及湛江三高炉建造的投入，以及超低排放技改、智能化改造的开支，公司2019~21年期间平均资本开支将较2017~18年期间水平（约120亿）上升至170亿元左右，我们预期未来2年公司自由现金流或面临一定压力，但公司经营现金流能够覆盖绝大部分资本开支、股利和利息支出（不到100亿元），资产负债表亦有望维持优质（3Q19末公司净负债率仅9.7%）。

估值接近历史底部，稳增长信号下有望重估。当前公司P/B在0.7x，低于板块平均的0.9x，处于历史底部区间。9月以来，我们认为多重稳增长政策信号连续释放，有望推动钢铁板块估值修复；同时我们认为近期随着贸易摩擦阶段性缓和，市场对明年制造业用钢需求预期或逐步修复，有望催化公司估值修复行情。

估值建议

当前公司股价对应2019/20eP/B0.7x/0.7x。我们暂维持盈利预测，维持跑赢行业评级，维持目标价7.2元（对应2019/20eP/B0.9x/0.9x），有29%上行空间。

风险

制造业用钢需求不及预期，行业新增产能压力超预期。