【事项】

国家统计局公布11月制造业PMI和非制造业商务活动指数。制造业PMI录得50.2%，时隔六个月后再次回到荣枯线上方。非制造业商务活动指数为54.4%，较前值回升1.6个百分点。

财新网公布11月制造业PMI。财新中国制造业PMI录得51.8%，较前值升0.1个百分点，连续五个月回升，创2017年以来新高。

【评论】

生产和新订单带动官方制造业PMI止跌回升。从构成指数上看，生产和新订单分别较前值上升1.8和1.7个百分点，拉动制造业PMI整体重回景气区间。这表明，市场需求回暖，制造业企业生产积极性显著回升。从其他相关指标看，新出口订单、进口和采购量均出现显著提升，表明内外需求均有回暖迹象，外部经济环境较此前有所改善。从企业规模看，小型企业景气度回升最明显，但整体仍位于荣枯线下方，大型企业景气度则再次回到荣枯线上方。非制造业商务活动指数止跌回升，结束今年3月以来持续下滑的趋势。建筑业、邮政业、住宿业、电信广播电视和卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务、保险业等行业商务活动指数位于较高景气区间；铁路运输业、道路运输业、餐饮业、房地产业等行业商务活动指数位于收缩区间。

财新制造业PMI持续上升，创两年来新高。在生产和新订单持续回升的拉动下，财新制造业PMI连续五个月上升。但上升幅度较此前明显放缓。据财新网解读，“中国制造商普遍预期未来一年产量上升，但乐观度降至五个月来最低，原因是担心前景未明，以及环保政策收紧”。

PMI尽管两份制造业PMI对11月制造业景气度给出了一致的结论，而且此次制造业PMI回升含金量十足，但我们认为当前最值得关注的问题是此次制造业PMI回升能持续多久。一方面，年底制造业PMI上升或为企业集中生产或集中采购的“冲量”行为所致，未来有可能造成PMI的显著回落。另一方面，原材料价格和出产价格持续下跌，降幅较此前有所扩大；而且企业产成品库存同样逐月下降。这表明需求端的情况下并未出现根本性改善。因此我们认为，对制造业PMI的回升需要保持必要的理性，静待后续经济数据的印证。