推荐逻辑：公司新董事长熊伟上任后，企业文化重构、精细化招商及销售体制改革激活员工积极性；贴膏剂为老龄化疾病谱前周期产品，且整体收入基本不受医保控费影响；公司营销聚焦高毛利率产品，综合毛利率显著提升；消费升级背景下，公司其他贴膏被显著低估，精装对简装的替代助力贴膏剂价值回归。

全球市场看，日本为贴剂产销大国、美国为贴剂消费大国、亚洲（尤其中国）是贴剂高速增长地区。2015年全球贴剂市场测算，从使用量看，全球前二的分别为美国、日本，而亚洲被预测为未来贴剂全球增速最快的地区。美国MarketsandMarkets预测，2023年全球外用贴剂等经皮吸收药物市场将从2018年的57亿美元增加至71亿美元，但亚洲（尤其中国）增速会更快。

骨科消费品中药贴剂为老龄化疾病谱前周期产品，行业增速将加速。1962年前每年出生婴儿约1300-1500万人，但1962年-1972年近十年每年出生婴儿约2500万人，其中1962年出生的婴儿已经57岁，55岁后骨密度显著下降，导致骨质疏松、骨折等系列骨科疾病。2017年零售药店外用贴膏剂销售额48.6亿元，同比增速14.3%，骨科为老龄化前周期，其行业增速必将加快。日本久光制药为全球贴剂龙头，以镇痛消炎贴剂为主营和核心竞争力，其年收入近90亿人民币，羚锐制药贴膏收入仅约14亿，中国全面进入老龄化，其空间巨大。

骨科为老龄化前周期、切入运动医学及医保目录调整，聚焦通络祛痛膏高毛利率产品；消费升级下，壮骨膏、伤湿膏、关节痛膏及活血消痛酊等将实现价值回归。独家产品通络祛痛膏，“医保+基药”双跨，19年医保报销由住院变更为门诊及药房；打造“通络祛痛膏+活血消痛酊”运动型产品组合，预测19年销售额7亿，峰值可能突破20亿。18年膏药销售约16亿贴，平均每贴约0.8元，友商每贴8元，消费升级空间巨大。从京东终端检索发现：壮骨、伤湿、关节痛膏从简装升级为精装，价格分别为5元、25元；8元、35元；6元、25元；但精装仍比友商便宜；按照简装计算，三个合计占公司贴膏收入比例约40%。

盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.54/0.68/0.86元（不考虑提价的影响），公司业绩增速加快、骨科消费属性、成长空间大，参考可比公司，给予公司2020年26倍PE，对应目标价17.68元，维持“买入”评级。

风险提示：业务整合或不及预期，产品销量或不及预期，系统性风险