投资要点

我国股票市场的生态正在发生改变，这在一定程度上将推动我国A股“长牛”的走势。本篇报告从资金需求方，也就是股票自身，观察下资本市场的转变。

股市生态改变进行时，自身供需正趋向平衡——近期路演中，大家普遍关心明年在IPO加快和再融资政策放开的环境中，我们年度策略《拥抱权益时代》一直讲述的四大配置中，资金供给的三大配置—居民配置、机构配置、全球配置的资金能否承接超过万亿的股市资金需求规模。其实，仔细思考看，IPO和再融资仅仅是股市的净融资的被减数，另一部分是股市给予投资者的回报，即分红和回购。

——从整体看，A股2018和2019年净融资额（融资规模-分红-回购）均在1000亿元左右，占流通市值的比例不足0.5%，股票自身的供需正趋向平衡。因此，展望未来每年的配置资金（居民、机构、全球）的规模，应对近两年的千亿规模的融资缺口大概率能够补足，A股“长牛”正走在路上。

监管部门稳步推动，分红规模逐渐增长

——回顾我国分现金红政策的改革历程，自2000年的从无到有，经历了逐步量化的阶段，直至当前的加强管理阶段，监管部门正在积极推动我国上市公司现金分红制度的发展。2019年我国A股分红派发金额首次超过万亿，分红规模每年稳步增长。2018年，我国上市公司整体现金分红派息率达到36%，达到近十年的新高。A股大市值公司股息率高于整体，截止到11月20日，A股整体股息率为1.8%，沪深300和上证50的股息率分别是3%和2.4%。

回购制度18年大幅放松，19年呈现井喷增长——2018年10月，全国人大常委会表决通过关于修改《公司法》的决定，主要修改内容是完善股份回购制度，增加股份回购情形；完善和优化决策程序，提高回购规模；建立库存股制度。在此之后，上市公司回购快速发展，截止到11月20日，2019年实施和完成回购的金额高达1208亿，相比2018年的272亿元增长将近4倍，回购规模井喷式增长。对比美国当前分红和回购并驾齐驱的格局，我国回购规模上升空间巨大！

股票增发政策放松，A股融资规模和结构将发生改变——A股融资规模2015年和2016年在股票增发的推动下，逐步达到高峰。随着2017年再融资的收紧，A股融资规模在2017年和2018年经历了连续两年的下降，2019年在优先股（主要是银行发行用以补充其他一级资本）和可转债的融资带动下，融资规模有所提升。

——再融资政策放松进行时，10月《上市公司重大资产重组管理办法》在征求意见后正式发布，11月，《上市公司非公开发行股票实施细则》等三项办法发布征求意见稿。相比此前，重组和非公开发行的规则，对多项操作要求均有所放松。因此，我们认为在此政策大背景下，增发的融资规模在连续三年下滑后将有望恢复增长。相应带来的是，我们预计A股融资结构中增发的占比将有所提升，整体融资规模也会有恢复增长。

风险提示：全球资本回流美国超预期、经济与企业盈利超预期下滑等