全筑股份：住宅全装修领域的龙头企业。主营业务是提供高端住宅、全装修楼盘、酒店、办公及商业空间的装饰装修服务，服务涵盖设计、施工、家具制造、配套软装、后期服务等全产业链。主要经营区域由最初的华东、华中逐步向全国其他地区及海外覆盖。公司2018年实现营业收入65.21亿元，同比增长40.98%；归母净利润2.60亿元，同比增长58.10%。第一大股东董事长朱斌持股比例为31.06%。

业绩持续高增长，住宅全装修占比超80%。2015年上市以来，业绩持续高速增长。营收年化复合增速37.74%，归母净利润年化复合增速36.51%。

从收入结构来看，公司营收主要来自于公装施工。而公装施工业务收入中大部分是住宅全装修，住宅全装修占总营收比重超过80%。

全装修龙头步入快车道，长短期皆具成长性。短期来看，地产竣工回暖，装修行业短期趋势向好。长期来看，全装修渗透率有望持续提升。全装修房渗透率快速提升的生态已形成，叠加租赁房助力全装修B端市场扩容，全装修市场将步入快速增长通道。全筑凭借其深耕全装修领域多年形成的长期稳定客户资源、技术积累等，具有明显竞争优势。

充足订单保障业绩增长，“两全”布局+股权激励夯实主业。公司当前在手订单129.8亿元，是2018年全年营收的2倍，充足的订单为未来业绩的快速增长提供了保障。公司核心业务住宅全装修在全国布局的同时，也注重围绕核心业务住宅全装修打造全产业链一体化服务。

盈利预测与评级：我们对公司盈利预测做出调整，预计公司2019-2021年的EPS分别为0.65元、0.90元、1.12元，11月13日收盘价对应的PE分别为11.3倍、8.2倍、6.6倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：宏观经济下行风险、房地产市场景气度下行、应收账款坏账损失增加、家装业务拓展不及预期、垫资导致现金流较差