事项：

2019年10月30日，长电科技发布三季报经营业绩：前三季度实现营业收入161.96亿（YoY-10.5%），归母净利润-1.82亿元；Q3单季度实现营业收入70.47亿元（YoY+3.9%、QoQ+52%），归母净利润0.77亿，扣非净利润0.43亿，单季度实现同比扭亏。

评论：

“行业复苏+国产替代加速”，公司业绩拐点明确。封测行业景气度提升，主要厂商的季度数据保持较快增长，以海思转单为代表的国产替代进程加速，叠加消费电子大客户进入备货旺季，长电科技产能利用率显著提升，Q3单季度营业收入创历史新高。长电科技作为大陆半导体封装龙头，高中低端产能充沛，是海思等国内大客户首选的转单承接方，预计公司在海思等大客户的封测订单份额有望持续提升。

“绑定大客户+成立合资子公司”，星科金朋有望加速扭亏。星科金朋新加坡厂与重点客户签订业务绑定协议，投资2.9亿元购入其厂房，为客户提供测试服务。同时星科金朋与大基金、浙江省产业投资基金成立合资子公司，进一步优化管理经营架构，为新加坡厂的后续整合打下基础，同时预计实现一次性无形资产增值超7亿元。

管理改善逻辑兑现，公司融资能力显著提升。对比2018及2019前三季度，长电科技有息负债总体规模保持不变，但利息支出同比减少7000万，印证了我们的观点--“强势股东及管理层，有望带动公司融资能力持续提升，融资成本持续降低”，预计未来通过债务置换的方式，公司综合融资利率有望进一步下降。

盈利预测、估值及投资评级。鉴于行业复苏及公司三季度业绩超预期，我们上调公司盈利预测，预计2019-2021年归母净利润分别为0.92/7.02/13.74亿元（原值为0.61/6.63/12.45亿元），由于公司处于内部整合期，净利润不能反映公司价值，且公司固定资产占比近50%，故采用PB估值法，对应2019-2021年PB估值2.4/2.3/2.1倍，考虑到半导体周期复苏带来的业绩弹性，参考公司历史平均估值水平，维持“强推”评级，维持19年目标价25元，对应3.3x估值。

风险提示：中美贸易谈判反复，引发不确定性；5G手机换机周期存在不确定性；汽车电子、物联网等新兴领域进展不及预期。