19Q3归母净利同比增长38.1%，毛利率同比提升7.6pct公司披露三季报，公司19年前三季度营业收入49.44亿元，同比增长11.3%；归母净利润8.96亿元，同比增长23.4%；扣非净利润8.30亿元，同比增长19.3%，每股收益0.54元。其中第三季度实现营业收入16.58亿元，同比增长11.2%；归母净利润2.75亿元，同比增长38.1%，环比下降15.7%；扣非净利润2.73亿元，同比增长36.1%。

公司前三季度毛利率为38.0%，同比增长3.9pct，其中单三季度毛利率40.2%，同比增长7.6pct，环比增长3.4pct。费用率较去年略有上升，系公司业务扩张所致，前三季度期间费用率13.0%，较去年同比提升1.9pct，单三季度同比提升4.4pct。

经营分析：收入端产能扩张，成本端毛利提升，Q3盈利显著改善公司盈利能力上升主要来自煤炭产销量增长以及吨煤毛利提升，前三季度公司商品煤产销量分别为562.53万吨和611.14万吨，同比增长16.9%和14.2%。同时，公司前三季度吨煤价格777元/吨，吨煤成本490元/吨，同比下降2.3%和6.6%，吨煤毛利287元/吨，同比增长6.0%，吨煤毛利增长明显；单三季度吨煤成本为454元，同比下降14.1%，吨煤毛利达到291元，同比上涨5.6%。

在建产能合计330万吨，未来产能扩张可期

根据公司年报，公司目前有5个在产煤矿，合计产能约935万吨。在建煤矿主要包括：

恒普公司发耳二矿一期（90万吨），预计在2020年建成投产；马依西一井（240万吨），预计在2022年建成投产。此外，公司还在加快推进发耳二矿二期（150万吨）项目核准；加快推进马依东一井项目核准前期手续；加快老矿井技改扩能；采取兼并重组、托管、地质灾害恢复及综合治理等方式，积极寻找优质资源和先进产能，做大煤炭主业。

预计公司19-21年EPS0.70元、0.73元和0.75元公司是西南地区的焦煤龙头，公司地处国家能源基地、资源储备丰富，承担西南地区煤炭供应，区位优势明显。公司煤炭业务未来仍有一定增长空间。一方面，目前在建产能（330万吨）未来几年有望逐步投产，同时仍有多个项目等待核准。另一方面，作为盘江煤电集团下属核心上市平台，公司未来有望受益于贵州省内资源整合。

公司煤炭业务盈利能力较强，吨煤净利处于行业前列。同时公司分红率也较高，近2年平均分红率近70%，分红收益率在6%以上。预计公司2019-2021年EPS分别为0.70元、0.73元和0.75元，对应动态PE分别为7.6倍、7.3倍和7.0倍。2018年以来平均PE（TTM）为10.6倍，我们给予公司2019年11倍PE，对应合理价值为7.70元/股，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济发展低迷，煤炭价格超预期下跌，公司项目建设低于预期。