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维持跑赢行业

投资建议

科大讯飞是我国人工智能行业领军企业，公司智能语音技术在全球范围内处于领先地位。未来3-5年，人工智能行业热潮下应用领域进入高速增长期，讯飞坚持“平台+赛道”发展战略，凭借科技壁垒能够继续稳固市场地位，实现技术变现及利润释放。

理由

人工智能行业正处于第三次高峰期，应用领域高速增长。2016年开始，人工智能行业进入应用领域技术落地期。科大讯飞布局行业技术层与应用层，在国家政策的引导下能够抓住的未来3-5年行业变革的机遇，实现高速增长。

坚持“平台+赛道”的战略布局，ToB&ToC双轮驱动。讯飞通过AI开放平台面向广大开发者群体，同时在重点领域进行业务布局。ToB业务方面，讯飞具备B端基因，渠道优势稳固，未来增长可期；ToC业务方面，讯飞加大投入取得技术优势，整体业务结构向C端倾斜，有利于利润释放。

AI+核心业务赛道百花齐放。AI+教育方面，智学业务推广顺利，目前已进入规模效益变现期，我们预计2020年业务收入接近10亿元；AI+办公及智能硬件方面，讯飞翻译机3.0、讯飞智能录音笔等新产品性能领先同类竞品，市场反应良好，我们预计智能硬件业务收入将继续翻倍增长。

费用增长得到控制，经营杠杆拉动利润率上升。过去三年，讯飞在研发及销售端加大投入，高筑技术壁垒，打通销售渠道。2019年开始公司重点提升人均效益，经营杠杆逐步发挥效应，我们预计公司净利润率将提升1-2个百分点，实现与收入匹配的利润增长。

盈利预测与估值

2019年三季度业绩符合预期，我们维持盈利预测不变。当前股价对应2019/2020年88.1倍/61.5倍市盈率，我们维持跑赢行业评级和37元目标价，基于2020年分部加总估值法，对应97.3倍2019年市盈率和67.9倍2020年市盈率，较当前股价有10.4%的上行空间。

风险

市场竞争加剧；新产品落地不及预期；应收账款周期延长。