投资摘要：

全A盈利圆弧底逐渐显现，深证跑赢上证率先上扬。2019Q3全部A股、全部A股(非金融石油石化)、全部A股(非银行石油石化)的归母净利增速分别为6.73%、-0.52%、8.58%。不同口径的A股三季报归母净利增速均与中报基本持平,全A圆弧底隐现。在经历2018年末的深V调整及2019Q2的二次探底后，深证归母净利同比转正至1.69%，领先于全A率先上扬。

从工业企业盈利增速来看，本轮盈利周期的圆弧底可以确认。从高频数据来看，工业企业利润数据虽然已连续数月为负，但仅是低位整理，并无进一步下探趋势，历史上A股归母净利增速与工业企业利润增速走势高度一致，全A盈利的圆弧底基本可以确认。

我们认为，从归母净利的边际变化来看，中小风格显著跑赢大盘。分版块来看，相较于2019年中报，全部A股、全A（非金融石油石化）三季报归母净利增速分别回升0.23pct和1.54pct，而创业板（剔除温氏股份）、中小企业板（非金融）则分别大幅回升12.75pct和7.15pct。

但与中小创“边际景气”相对应的，是以外资概念股（陆股通）、上证50、沪深300等为代表的“龙头股”

的持续稳定高增速。从指数风格上，中证1000、沪深300、上证50指数成分2019年Q3归母净利增速分别为-4.83%、10.85%、10.76%。以上证50为代表的典型龙头股盈利增速显著跑赢中证1000代表的中小市值标的，且盈利增速的稳定性更强。代表着外资偏好的陆股通标的盈利增速显著跑赢全A：沪股通、深股通、全A(非金融石油石化)2019年Q3归母净利增速分别为9.37%、4.64%、-0.52%。

行业层面，各行业盈利水平充分反映了当前“类滞胀”的宏观经济环境。上游、中游材料行业受PPI大幅下行影响收入持续回落。中游制造、可选消费中，仅地产产业链韧性较强，其中家电汽车有见底趋势。但其他行业下行压力依然存在。对经济增速形成较大支撑的三大类行业为必选消费、TMT、金融业。其中必选消费受CPI价格上涨提振以及居民稳定消费能力支撑，增速较为平稳；TMT行业盈利下行趋势大为缩减，其中电子行业盈利增速连续三个季度上行；金融中银行和非银营收增速较平稳，但盈利增速持续提高。公用服务行业整体盈利水平趋平。

风险提示：宏观经济下行，中美贸易升温等。