1-3Q19每股盈利0.73元，同比增长25%，符合预期

中国国贸公布1-3Q19业绩：营业收入26亿元，同比增长11%，归母净利润7.4亿元，同比增长25%，符合我们的预期。

业绩稳增两成，利润率上行。公司期内营业收入同比增长11%，其中商城租金收入同比增长54%至6.6亿元（主要因国贸东楼投入使用），写字楼租金收入同比下降1%至11.4亿元。毛利率较去年同期上行1.4个百分点至45.3%，三项费用率下降0.9个百分点至8.3%，归母净利润率录得上行3.2个百分点至28.4%。

商城租金增逾两成，出租率平稳增长。期内公司商城租金同比增长21%至976元/平/月，其中二期增长22%，东楼增长17%；写字楼租金同比增长2%至635元/平/月。受东楼投用提振，商城出租率较去年同期提升5.1个百分点至94.3%（1H19为93.4%）。写字楼出租率较去年同期下滑1.8个百分点至95.5%（1H19为95.4%），主要因三期B有租户提前解约或到期未续约。

净负债率延续下行态势，融资优势凸显。公司期末净负债率较中报下行6个百分点至23%（年初31%，去年同期40%），在手现金较中报增长51%至10亿元。公司三季度以3.65%的成本发行一笔3+2年期公司债融资5亿元，融资成本维持行业低水平。

发展趋势

东楼出租率料增至九成，国贸公寓改造稳步推进。期内东楼出租率83.2%（去年末47.3%，1H19为82.2%），我们预计东楼出租率有望增至近90%，全年将贡献近3亿元租金收入。期内公司完成公寓改造投资2.6亿元（其中第三季度完成0.8亿元），累计完成投资4.2亿元，未来还将投入1.9亿元。公司计划2020年实现公寓重新开业。

预计全年维持四成以上分红比例。公司2016/2017/2018年分红比例分别为44%/51%/42%。我们预计公司2019和2020年将维持40%以上分红比例，对应股息收益率2.2%和2.4%。

盈利预测与估值

考虑到东楼租金及出租率的上涨将持续增厚公司业绩，我们上调公司2019/2020e每股盈利3%/5%至0.88/0.98元。当前股价交易于19.3/17.3倍2019/2020e市盈率，维持中性评级，上调目标价10%至19.69元（主要因利润率提升和财务端持续改善），新目标价对应22.3/20.0倍2019/2020e目标市盈率和16%的上行空间。

风险

出租率增速低于预期；公寓竣工进度低于预期。