本报告导读：

Q3业绩单季度继续加速，预计全年500亿收入目标顺利实现。回款及现金流表现突出。五粮液基本站稳千元价格带，有望通过自身经营的持续改善打开新的增长空间。

投资要点：

投资建议：行业集中化、高端化趋势助力五粮液改革成功，强大的品牌力支撑五粮液站稳千元价格带，改革顺利推进。维持2019-2021年EPS为4.47、5.58、7.18元，目标价163元，对应2020年30XPE，增持评级。

业绩单季度继续加速，预计全年500亿收入目标顺利实现。Q1-3营收371亿、归母净利润125亿，同比增长26.8%、32%，其中Q3营收99.5亿、归母净利润32亿，同比增长27%、35%。前三季度收入均保持在25%以上，净利润均保持在30%以上，预计全年收入增长25%的500亿目标轻松实现。Q3毛利率73.8%，同比降1.4pct，销售费用率同比升2.2pct至14%，管理费用率同比降1.5pct至5.3%，营业税金附加同比降4.1pct至13.4%。归母净利率同比升1.8pct至32.2%。

回款及现金流表现突出，2019改革效果显著。销售收现同比大幅增长56%至144亿，销售活动流入大量资金。预收款58.6亿，同比增加34亿，环比增加15亿。应收票据123亿，环比下降27亿。五粮液的“二次创业”在战略、管理层面做出了实质性改革，渠道量、价、心态等方面都较2018年有明显的改善。

五粮液基本站稳千元价格带，有望通过自身经营的持续改善打开新的增长空间。第八代五粮液近期一批价920-960元，在国庆后茅台价格回落时顶住了压力。经销商对五粮液普遍持乐观态度，部分经销商主动要求增量，更有很多经销商希望获得五粮液经销资格。五粮液业绩增长的空间来自于持续的改革、政策的落地、服务的改善。做好经销商服务，让经销商赚到钱，五粮液的进一步增长在量和价的平衡上将有更多转换空间。

风险提示：改革中出现重大战略失误，渠道库存高企，价格倒挂