3Q19业绩符合我们预期

公司公布3Q19业绩：营业收入577.42亿元，同比持平；归母净利润83.67亿元，同比增长0.7%。对应1Q-3Q19营业收入1550.4亿元，同比增长4.3%；归母净利润221.2亿元，同比增长4.7%。

公司业绩符合我们预期。

3Q19产品降价，零售改善：1）1H19，格力产品定价偏高导致零售市场份额下降，线上、线下零售额占比分别同比-3.3ppt、-2.4ppt。

2）3Q19格力产品适当降价。6月时格力与美的线上、线下价格差分别为923、783元/台，9月价差缩小至900、436元/台。3）降价后格力零售份额下降趋势明显改善，9月格力线下零售额占比45%，环比提升15ppt，同比提升2.2ppt。

3Q19业绩波澜不惊的报表背后：1）3Q18公司压库存偏多，导致3Q19同比基数偏高。能够实现营收、利润的稳定，已经体现出公司超强的产业链掌控力。2）3Q19毛利率28.7%，同比下降1.6ppt，环比下降2.6ppt，主要原因是公司在3Q19零售降价明显。此外，我们估计空调内销小幅下滑，销售结构也有影响。3）现金充沛，1Q-3Q19经营活动净现金流327亿元，同比+117%；货币资金余额1362亿元。4）预收账款余额113.5亿元，处于历史同期较低水平，反应了市场不景气。

发展趋势

空调行业处于不景气周期，2H18公司压货偏多，在目前偏高的渠道库存还未完全消化的背景下，市场并不指望公司的利润表能体现出高增长。从财务报表各项指标看，公司具有非常强的产业链控制力。考虑到公司估值低、国企混改后的高分红预期，我们看好公司估值提升。4Q19净利润同期基数偏低，我们预计公司净利润有望高增长。

盈利预测与估值

维持2019/20eEPS预测4.74元/5.20元。维持跑赢行业评级和71.00元目标价，对应15.0倍2019年市盈率和13.6倍2020年市盈率，较当前股价有21.0%的上行空间。当前股价对应2019/2020年12.4倍/11.3倍市盈率。

风险

市场需求波动风险；国企混改进度低于预期的风险。