投资要点

公司2019年前三季度实现归母净利润高增长。公司2019年前三季度共实现营业收入6420亿元，同比增长15.4%，归属母公司净利润577亿元，同比增长190.4%，业绩大幅增长的主要原因包括：1.去年基数较低；2.减税政策释放利润；3.投资收益较去年同期大幅增长。

新业务价值保持高增长，保费结构亦持续优化。2019年前三季度公司新单保费（含短期险）同比增长6.5%，其中长险期交保费增速4.7%，新单增速好于同业的主要原因包括今年开门红销量较好以及短期险有高达31%的同比增速。公司的保费结构持续优化，长期新单保费中期交的占比达98.07%，较去年同期增长了8.45个百分点，十年期及以上首年期交保费占比达51.06%，较去年同期增长了15.72个百分点。新单保费的增长结合保费结构优化等带来的价值率的提升，使公司前三季度实现了新业务价值20.4%的同比高增速。

代理人质量齐升，为未来保费增长奠定了良好的基石。截止至2019年三季度末，公司销售队伍总人力195万人，较去年年末增加了10.2%，其中个险代理人规模为166.3万人，较去年年末增加了15.6%（其中Q3单季度代理人增长了9万人），公司代理人增速好于同业，预计主要原因是储蓄型产品销量较好对于代理人收入的正面作用。质上，个险渠道月均有效销售人力和销售特定保障型产品人力同比分别提升了37.4%和49.2%。

公司投资端表现良好，净投资收益率和总投资收益率较去年同期均有明显提升。公司前三季度净投资收益率为4.83%，较去年同期提升了21个基点，总投资时候偶遇了5.72%，较去年同期提升了231个基点。公司投资端表现良好的主要原因包括：1.公司投资管理中心市场化改革对于公司投资能力的提升带来了正面作用；2.公司在固收类资产上提早配置了债券，同时加大了一些非标资产的投入；3.公司在权益类资产上控制风险敞口的同时实现了较高的收益。

我们小幅调整公司2019年、2020年和2021年的EVPS分别为33.43元，38.27元和43.53元，EPS分别为2.18元，2.11元和2.50元，以2019.10.29收盘价计算，对应的PEV分别为0.92,0.81和0.71，对应的PE分别为14.18,14.63和12.35，我们给予审慎增持评级。

风险提示：新单保费不及预期，利率下行，投资收益下降。