报告要点

核心观点

1.理财负债端刚性，资产端收益率回落，理财利差或将持续收窄，银行对权益等高收益资产配置需求或持续增强。

2.剩余流动性扩张，股债配置性价比仍偏向权益资产，A股估值易升难降。

3.结构上，方向资产仍是中期主线，但四季度需重视低估值板块机会。

从理财监管看权益市场配置

9月初，我们连续五篇周报反复强调需重视的大金融等低估值板块的机会。现已取得不错的超额收益，逻辑逐步兑现，建议仍继续持有。

近期，监管机构发布多项涉及银行理财方面的规定，理财监管离成熟化更进一步。我们简要梳理了从理财监管角度，对权益市场带来的影响：1）从量的角度，随着过渡期的到期，非标压降或将引导理财资产配置时，加大对权益资产、标准化债权类资产的配置以弥补资产缺口。从今年上半年的存量数据来看，权益配置空间仍大；2）从价的角度，负债端刚性和资产端收益率趋势性回落，理财资产端与负债端利差正在收窄，中长期将倒逼银行寻找收益率更高的资产以弥补利差损失；3）历史上，理财利差回升往往伴随着经济回暖、债券收益率趋势上行，且同期非标资产维持高收益也能弥补部分利差损失。但此轮背景有较大差异，理财利差的趋势性收敛或将持续。中长期，银行对权益等高收益资产的中长期配置需求或更强。

大势观点，我们依然维持战略看多：剩余流动性扩张，股债配置性价比仍偏向权益资产，A股估值易升难降。结构上，建议重视四季度大金融等低估值板块的阶段性机会。

行业配置：建议增配低估值风格，维持“方向资产”主线配置

持续增配“方向资产”，阶段性重视低估值风格：1）四季度低估值风格有望迎来阶段性机会，首选龙头地产及大行。2）“方向资产”重点关注5G、消费电子、风电、光伏。

主题配置：关注国资国企改革

近日，国资委公布前三季度央企经营情况：中央企业研发投入同比增长25%；累计营收22.1万亿元，同比增长5.3%；累计净利润10567亿元，同比增长7.4%。

风险提示：1.经济增速超预期下滑；

2.市场风格超预期调整。