股指震荡调整，板块均衡轮动。上周（10.21-10.25)股指低开，上证综指上涨0.57%，收报2954.9点，深证成指上涨1.33%，收报9660.4点，中小板指上涨1.97%，创业板指上涨1.62%；行业板块方面，农林牧渔、电子、银行涨幅居前；主题概念方面，鸡产业指数、猪产业指数、反关税指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为3722.9亿，沪深两市成交额较前一周下降15.18%，其中沪市下降16.13%，深市下降14.58%；风格上，中小盘股占有相对优势，其中上证50上涨0.13%，中证500上涨0.66%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.0716，跌幅为0.15%；商品方面，ICEWTI原油连续上涨5.32%，COMEX黄金上涨0.87%，南华铁矿石指数上涨3.00%，DCE焦煤上涨2.07%。
北上资金持续净流入，两融资金持续上升。截止2019年10月25号，北上资金全年累计净流入2027.58亿，北上资金上周累计净流入35.03亿。截止10月24号，融资余额为9505.37亿，较前值上升34.00亿。
全A估值水平相对合理。目前来看，全部A股PE中位数32.09倍，位于历史后19.18%历史分位，中小板、创业板PE中位数分别为33.40、43.84倍，位于30.56%、27.68%的历史分位，上证50、沪深300PE中位数分别为12.38倍、20.67倍，位于历史后12.30%、29.78%的历史分位。
公募基金三季报简评：（1）被动指数基金份额上升较快，主动管理规模仓位继续上升。普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、被动指数型份额分别为2074亿、7024亿、7342亿、6042亿份，相比第二季度末分别变化为-146（-6.56%）、111（1.60%）、4（0%）、590亿（+5.32%）份。从仓位来看，普通、偏股混合、灵活配置型A股仓位分别为81.72%、81.76%、53.81%，分别较Q2末上升0.2、2.24、2.14个百分点。（2）主板配置比例下降，中小创配置比例提升。2016年以来主板配置比例持续提升，但2019年第三季度有所下行，而中小板配置比例今年以来略有提升，2019Q3主板、中小板、创业板配置比例分别为66.33%、20.39%、13.19%。随着2019年以来中小板业绩回暖，在电子、通信等板块的业绩上升的背景下，中小板企业配置比例有所提升。（3）TMT板块配置比例提升，金融地产配置比例下降。从大类行业配置来看，TMT板块配置比例提升，金融地产配置比例下降。其中TMT板块包括传媒、电子、通信、计算机，在2019Q3持仓比例由2019Q2的13.91%提升至21.13%，而金融地产板块持仓比例从24.87%下降至16.40%，消费则持续保持上升趋势，从前值43.94%上升至45.17%，周期、制造则基本保持平稳。
市场在震荡中逐渐消化负面担忧。市场在进入9月后股指开始调整，成交量中枢持续下行，投资者观望情绪较为浓厚，市场目前担心和观望的问题主要有几点：（1）宏观经济增长承压的背景下，由于CPI快速上行货币政策空间受限。我们认为目前猪价的失衡主要是供给侧的原因引起，并不会引起普遍的通货膨胀预期。核心CPI、CPI房租同比、PPI均处于下行或通缩趋势，只要工业品、房价不跟CPI同步上涨，通胀预期总体可控。尽管央行不会因为CPI上涨而紧缩货币政策，但短期也很难看到继续宽松的可能。目前市场震荡、成交量的缩窄已经基本反映了这种预期。（2）高估值行业板块是否能够得到业绩的验证。从公募基金三季报来看，TMT板块经过Q3的仓位快速提升，目前已经到达一个估值较高的水平，而进入11月三季报期，业绩重新验证是观望情绪的主要来源。同样的担忧也发生在连续报团3年的食品饮料板块上。在这种担忧下，低估值、稳定业绩、高分红板块得到了市场的青睐，包括银行、房地产板块近期的走势说明机构在进入年底后兑现收益、换仓至低风险板块是符合逻辑的行动。（3）市场对高频率发行、解禁金额逐步增加同样抱有担忧。未来三个月解禁金额均达到3000亿规模，资金面紧张将保持续。（4）除了担忧和观望以外，市场也对盈利修复、中美贸易谈判抱有希望。不论是中美贸易谈判的不确定性，还是逆周期调控政策对企业盈利的阶段性修复，均是影响市场的重要力量。在不确定性消除的过程中，市场的犹豫和弹性往往是同时积累的。
区块链概念有望提升市场风险偏好，但仍然维持短期博弈的判断。上周区块链被提及到政治局学习会议的高度，央行推行数字货币的市场流言或许被验证，区块链概念从顶层设计角度的落地，对于整体金融科技板块将形成实质性利好。均衡配置“价值+科技”是最优策略，中短期科技成长板块在调整后，具备三季报业绩超预期潜力的板块或个股值得关注，同时建议适当加大价值白马的配置，在中美贸易谈判缓和、人民币存在升值潜力的背景下，应当充分重视上证50的性价比。（1）低估值核心资产：金融板块中银行、券商、保险。（2）科技新周期或到来，选好高景气赛道中的龙头：5G建设具备新基建的属性，商用的快速推进催生大量产业链机会，在自主可控背景下的国产替代化加速，继续关注华为产业链、5G通信、半导体、手机终端消费电子等行业中的龙头，以及区块链概念、金融科技、云计算、计算服务器等板块。（3）关注可能出现的预期差行业：应适当关注存在流动性持续改善、大力开展基建投资、消费旺季下可能出现的改善或者拐点的行业，包括汽车、房地产、传媒。
风险提示：海外市场风险、经济大幅回落风险、中美谈判不及预期
