3Q19业绩符合我们预期

公司公布2019年前三季度业绩：收入372.4亿元，同比增长20.7%；归母净利润24.5亿元，同比降低2.1%，对应每股盈利1.34元。其中三季度实现收入126.1亿元，归母净利润10.6亿元，符合预期。

公司3Q收入环比降低2.7%，归母净利润环比增长21.2%，主要系三季度PX均价下跌，涤纶长丝+PTA价差扩大所致。公司三季度分别实现涤纶长丝销量134.6万吨，环比降低8.9%，我们认为可能与中美贸易摩擦导致服装终端出口压力较大相关。

发展趋势

浙石化项目进展略低于预期，2020年有望贡献业绩。浙石化项目目前一期工程基本完成，包括常减压的部分装置进入试产阶段，我们预计2020年将开始贡献业绩。根据项目可研报告测算，一二期全投产后，预计实现1906亿元收入，182亿元净利润，桐昆持有20%股权，对应36.4亿元投资收益。

聚焦一体化，如东基地助力公司再上新台阶。公司从涤纶长丝起步，已经完成炼化-PX-PTA-长丝布局，未来布局乙二醇，完成一体化。至2019年末，公司拥有690万吨长丝产能以及420万吨PTA产能。由于浙江地区发展空间受限，公司计划未来重点打造如东基地，包括500万吨PTA及240万吨涤纶长丝。

预计未来五年CAPEX~50亿元/年，公司有望放缓再融资节奏。公司未来的资本开支主要是浙石化二期（~30亿元），如东基地（~180亿元），以及浙江四个基地的扩产及技改项目，我们预计公司年均CAPEX在50亿元左右。公司现阶段现金流基本可以覆盖资本开支，我们认为公司可能会放缓再融资节奏。

盈利预测与估值

我们维持2019/2020年净利润29.62/38.21亿元。当前股价对应2019/2020年8.0/6.2倍市盈率。维持跑赢行业评级和20.00元目标价，对应2019/2020年12.5/9.7倍2020年市盈率，较当前股价有56.4%的上行空间。

风险

原油价格大幅波动，下游需求疲软，可转债摊薄每股盈利。