3Q19业绩符合我们预期

公司公布2019年前三季度业绩，1~3Q19营业收入为58.12亿元，同比增长5.43%，归母净利润为14.76亿元，同比增长12.00%，扣非归母净利润14.20亿元，同比增长28.47%；对应3Q19归母净利润为4.55亿元，同比下降15.00%，扣非净利润4.47亿元，同比增长12.13%，符合市场预期。

发展趋势

核心业务健康增长，经营活动现金流大幅改善。收入端，若剔除2018年8月起院线合并范围影响，1~3Q19营收同增16.10%。其中，报告期内推出的《完美世界》手游、《云梦四时歌》为授权腾讯发行运营，确认净流水收入，导致营收确认减少。费用端，3Q19销售费用同增86.28%至4.81亿元，增量主要来自《神雕侠侣2》及《诛仙》周年庆推广活动和买量运营、及代垫Ti9（Dota2国际邀请赛）推广费所致（同时记收入不影响利润），其余费率保持平稳。利润端，3Q19投资收益为6,087万元，同比减少2.56亿元，主要系上期处置祖龙少量股权（非经常损益）及美国环球影业片单投资确认投资收益（经常性损益）。剔除该影响后的利润增速我们预计在35%左右。现金流方面，在游戏表现出色基础上，影视业务平稳发展，带动整体经营活动现金流量净额转正至8.17亿元。

游戏业务快速发展，后续产品蓄势待发。我们预计公司报告期内手游流水快速增长；其中，7月26日上线的公司自研自发《神雕侠侣2》首月流水预计超过2亿元，由于递延确认，导致其他流动负债较6月底增加3.05亿元至14.09亿元。后续产品储备方面，公司研发腾讯发行的MMO沙盒类游戏《我的起源》定档11月15日上线，目前已经预约超过1,325万人。此外，《梦间集天鹅座》、《新笑傲江湖》均已获得版号，我们预计将在12月陆续上线。

影视业务逐步进入常态。3Q19公司主要确认了《老酒馆》、《山月不知心底事》收入，公司出品的《勇敢的心2》、《绝代双骄》、《半生缘》等进入10月15日爱奇艺发布的19/20年招商片单，有望在未来确认收入或带来回款。

盈利预测与估值

我们维持2019/2020年归母净利润预测，当前股价对应2019/2020年17.2倍/15.3倍市盈率。维持跑赢行业评级和37.50元目标价，对应20倍2020年市盈率，较当前股价有30.3%的上行空间。

风险

已有游戏和新游戏表现低于预期，电视剧行业监管趋严。