2019年前三季度业绩符合预期

国药股份公布2019前三季度业绩，营业收入327.1亿元，同比增长13.7%；归属母公司净利润10.7亿元，同比增长12.7%，对应每股收益1.40元。扣非净利润10.4亿元，同比增长10.4%，符合我们预期。经营活动产生的现金流量净额为10.8亿元，同比增17.1%。

发展趋势

收入同比改善，毛利率同比下降。2019年单3季度，公司收入环比增长6.5%，同比增长16.8%，主要是因为新业务发展顺利。2019年单3季度，毛利率为7.9%，同比降0.2个百分点，主要由于传统业务毛利率降低。单3季度，销售费用率为1.9%，同比降0.9个百分点，管理费用率为1.2%，同比增0.5个百分点。单三季度，母公司约为国药股份贡献39%收入以及73%净利润贡献。

1-3季度，麻精药业务预计维持良好增长态势。2019年1-3季度，麻精工业（投资收益宜昌人福）约为总体净利润贡献12.1%，同比降1.4个百分点。我们认为公司将继续顺应政策，加快业务调整。流通业务方面，公司计划将继续加强进口新品引入，高度重视“4+7”集采，加大拓展器械业务以及积极发展社区直销业务。工业方面，国瑞药业继续加强一致性评价投入和产品工艺升级，2019年1-3季度，研发费用达到1780.8万元，同比增75%。此外，公司公告增资国药健坤，降低其资产负债率以及加快其业务转型；以及增资北京医疗科技，解决其业务增长后续的资金需求。

盈利预测与估值

我们维持净利润增速不变，但考虑到公司回购，我们略上调2019/2020年EPS预测1.3%/1.3%至人民币2.05元/2.30元，对应10.0%/12.2%增长。

当前股价对应2019/2020年13.3倍/11.9倍市盈率。

维持跑赢行业评级和32.90元目标价，对应16.0倍2019年市盈率和14.3倍2020年市盈率，较当前股价有21%的上行空间。

风险

带量采购降价压力，新业务拓展不及预期。