2019年Q1~Q3业绩符合预期

公司公布1-3季度业绩：营业收入72.9亿元，同比增6.6%；归母净利润10.4亿元，同比增10.6%，对应每股盈利1.11元，扣非净利润9.6亿元，同比增20.3%。单三季度扣非净利润同比增33.1%。净利润符合预期，扣非净利润略超预期。

发展趋势

单三季度，参芪扶正和鼠神经生长因子收入同比下滑，但环比录得增长。2019年单三季度，参芪扶正收入2.14亿元，同比降22.2%。

鼠神经生长因子收入1.7亿元，同比降38.1%，环比降16.1%。目前两者收入占总收入12.5%（同比下降5.4个百分点，环比降1.1个百分点）。鼠神经生长因子退出2019年国家医保。

现有品种结构逐渐优化，消化道领域目前为最大收入贡献。19年1-3季度，1）消化道领域（占总收入19.0%，同比增4.9个百分点）：

艾普拉唑肠溶片收入同比增53.6%（艾普拉唑肠溶片新增反流性食管炎适应症被纳入2019年国家医保）；雷贝拉唑收入同比增14.8%，得乐系列收入同比增35.2%，维三聊收入同比增23.5%。2）促性激素领域（占总收入的19.7%，同比增1.4个百分点）：亮丙瑞林微球和尿促卵泡素收入分别同比增24.7%和6.6%。3）精神领域氟伏沙明及哌罗匹隆收入同比增21.8%和39.7%，哌罗匹隆被新纳入2019年国家医保。此外，注射用伏立康唑收入同比增6.1%，原料药收入同比增1.8%，诊断试剂业务收入增12.9%。

其他方面：1）2019年前三季度，毛利率为64.7%，同比增2.1个百分点，主要由于品种结构调整；2）销售和管理费用率为40.5%，同比降2.1个百分点，研发费用率为6.6%，同比增37.6%，同比增1.5个百分点。3）单抗研发方面，重组抗IL-6R人源化单抗已启动III期临床。重组人源化抗HER2单抗正在Ib期临床试验。

盈利预测与估值

我们维持2019/2020年EPS预测1.33元/1.53元，同比增长14.9%/15.1%。当前A股股价对应2019/2020年21.8倍/19.0倍市盈率。当前H股股价对应2019/2020年14.4倍/12.4倍市盈率。A股维持跑赢行业评级和30.80元目标价，对应23.2倍2019年市盈率和20.1倍2020年市盈率，较当前股价有6%的上行空间。H股维持跑赢行业评级和23.50港元目标价，对应15.8倍2019年市盈率和13.7倍2020年市盈率，较当前股价有10%的上行空间。

风险

参芪扶正和鼠神经生长因子下滑超预期，研发进展不及预期。