3Q19业绩超出市场预期

立讯精密公布三季度业绩：1-3Q收入378.4亿元，同比增长71.0%；净利润28.88亿元，同比增长74.3%，超出此前预报区间50-60%上限，大超市场预期。对应3Q19单季收入164.0亿元，同比增长62.2%；净利润13.86亿元，同比增长66.7%，创历史单季度新高。

我们认为3Q业绩超预期主因：1）苹果Airpods销量持续强劲；2）苹果iPhone11表现超预期；3）通讯业务继续高成长；4）公司建立数字化平台，持续优化营运效率，使得3Q毛利率/净利率分别同比提升0.1/0.2ppt至22.1%和8.5%，净利率创近3年单季新高。

公司预计全年净利润39.5-42.2亿元，同比成长45-55%，对应4Q19单季度同比增长0-25%，我们认为有机会再度超出上限。

发展趋势

Airpods持续超预期，调高出货及ASP预期：1）出货：今年Airpods销量持续强劲，高端降噪款Airpods也即将推出，加上1H20的优化版，我们预计今明两年Airpods销量将超过6000/9000万台，并将今明两年立讯出货从3200/4800万台上修至3600/5400万台以上；2）ASP：与竞品相比，我们认为苹果即将发布的降噪款Airpods将具备不错吸引力，ASP也将超出我们此前预期，推动整体ASP上行，我们预计今明年Airpods收入贡献将突破200/300亿元。

苹果11高景气有望延续，5G新机亦值得期待。1）2H19-1H20：今年苹果iPhone11新机出货超预期，我们看到排产力度有望延续到1Q20，加上新款iPhoneSE贡献，我们预计1H20大概率将淡季不淡；2）2H20：苹果明年5G大年，创新和销量提升都很值得期待，我们预计立讯LCP天线、声学、无线充电等零组件都将受益。

AIOT硬件周期开启，立讯大有可为。除Airpods外，我们预计公司将于2H20进入Applewatch组装，带来新的增量。长期我们认为5G+AI驱动的新一轮硬件创新周期正在来临，立讯将大有可为。

盈利预测与估值

由于AirPods业务增长强劲，上调2019/2020eEPS7%/11%至0.79/1.19元。当前股价对应2019/2020年36.7倍/24.4倍P/E。维持跑赢行业，由于今明年业绩高成长，上调目标价25.0%至40.00元，对应2019/2020e50.6/33.6倍P/E，对比当前有38%上行空间。

风险

智能手机出货量不及预期。