Q3业绩增速继续回升，营业利润率明显修复

公司披露19年三季报。前三季度公司收入同比增长17.86%，归母净利润同比增长8.54%，位于中报指引区间0~15%中值偏上，符合市场预期。其中Q3收入同比增长23.12%，归母净利润同比增长17.31%，相比Q1、Q2延续逐季改善趋势。Q3毛利率46.61%，环比下降0.78pct，同比提升1.03pct维持相对稳定。Q3营业利润率达到27.11%，已修复至近五年区间上限水平。

国内业务稳中向好，海外市场短期承压

Q3公司国内业务情况稳中有进，EBG和SMBG继续保持较好增长，PBG需求承压，但已经出现回暖迹象。在后续国内宏观经济企稳带动政府需求重新释放，以及公司在城市治理方面的智能化综合解决方案趋于成熟这两方面因素带动下，预计公司PBG业务增速将在Q4以及明年有所好转。

海外业务方面，伴随美国实体清单制裁的靴子落地，部分持观望态度的海外客户可能出现分化，对收入端带来压力。Q3公司美国营收的趋势仍然是负增长。我们预计公司海外业务短期难以明显改善，后续进入平稳增长的阶段。

大部分美国供应商陆续恢复供货，实体清单实际影响有限

目前从实际物料供应状态来看，在遵守美国出口管制相关规定的前提下，公司大部分美国供应商都已经陆续恢复供货，实体清单制裁实际影响程度有限。

预计19~21年EPS分别为1.37/1.61/1.97元/股，维持“买入”评级

预计公司19~21年EPS为1.37/1.61/1.97元/股，参考可比公司平均估值水平（对应2019业绩19XPE），考虑公司行业龙头地位，以对应2019年业绩25xPE计算，公司合理价值为34.25元/股，维持“买入”评级。

风险提示

国内政府安防市场回暖不及预期的风险；行业新增玩家竞争加剧的风险；中美贸易摩擦对公司海外业务的影响等。