投资要点：

10月市场先扬后抑预期得到验证，下旬应保持谨慎控制仓位

节后市场如我们预期一致，整体表现出较为强势的状态，在前几个交易日经济数据真空期+流动性回补的大背景下叠加中美关系缓和的共同刺激下市场快速向上。我们在月初几大预判在近两周得到证实：1.流动性回补后A股有望得到支撑并吸引部分资金入场叠加9月经济数据偏暖对市场基本面形成支撑，在10月前几个交易日形成反弹。2.但当前经济基本面与政策层面并不支持趋势性行情出现，一旦指数估值偏离合理范围恐遭到大量资金进行配置再平衡操作。当前估值处于合理偏高范围，无法支持大幅度向上情况出现。3.三季度经济数据并不乐观，在10月中旬得到披露后恐对市场形成打压。

我们认为在当前宏观背景与估值之下，近期的操作仍然应该谨慎，对仓位进行控制，维持指数震荡的判断。

9月CPI数据再超市场预期，通胀调整PE（IAPE）估值迅猛抬升对市场形成较大压制

9月CPI数据显著超出市场预期，达到政府工作报告的上限标准，市场货币宽松的预期大幅减弱，流动性弹性较大的相关标的也被市场快速切换，从主攻板块变成了领跌板块。另一方面，我们自创的IAPE指标在统计局公布9月CPI数据为3的同时大幅抬升，进入明显警戒方位，从估值指标量化结果看A股短期有3-5%左右向下的压力。因此我们提醒投资者保持谨慎，短期控制仓位。

三季度经济下行明显，市场对基本面四季度表现存疑国务院新闻发布会统计局介绍2019年前三季度国民经济运行情况。初步核算，前三季度国内生产总值697798亿元，按可比价格计算，同比增长6.2%。分季度看，一季度增长6.4%，二季度增长6.2%，三季度增长6.0%。分产业看，第一产业增加值43005亿元，增长2.9%；第二产业增加值277869亿元，增长5.6%；第三产业增加值376925亿元，增长7.0%。从数据来看整体符合我们预期，但较市场整体预期偏低。

管制放松，重组新规落地，非银金融与壳公司望托底指数关于修改〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定》于18日发布，自发布之日起施行。主要修改内容体现在取消重组上市认定标准中的“净利润”指标、恢复重组上市配套融资等五方面。此外放宽非创业板企业借壳上市认定标准，允许创业板企业有限度的借壳上市，重新允许借壳上市的配套融资行为也是本次文件的重磅内容。

我们认为该文件宏观层面有以下2点影响：1.管制放松后，上市公司盈利能力和水平有望触底，部分连续亏损的公司有望避免退市进而刺激市场的风险偏好。2.推动一级市场直接融资，增加一级市场资金退出渠道，激发风投资金支持实体经济的动力。。

从行业和市场风格来看，我们认为首先券商龙头将受到直接利好影响。此外，壳公司在管制放松后有望吸收优质资产提升盈利能力进一步激发市场风险偏好。因此我们认为下周市场非银与壳股将成为主角，激发市场风险偏好，对指数起到支撑的作用。

预计市场短期仍将受到压制，但结构性机会仍存从整体市场趋势来看，我们认为在无风险利率难以大幅下行、市场对经济基本面预期较弱的因素来看，市场当前向上驱动力量不强。

结合当前估值点位合理偏高因素，我们认为市场短期受到压制的概率较高，有效突破3000点的难度较大。但是与此同时，我们认为一旦市场估值跌至合理偏低的水平长期配置资金仍将蜂拥而至，预计市场维持震荡的格局。

结构性机会我们认为主要源于行业前景预期的切换，具体来讲，我们可以看到今年以来涨幅较强的食品饮料等白马板块三季报预告纷纷出现了不达预期，估值不降反升的情况出现，预计抱团资金可能松动需要寻找新的配置方向，可能会创造新的行业主攻方向。

我们预判，新的结构性行情的起点可能来源于两大板块，地产+大基建以及相关产业链。首先市场对四季度经济下行担忧情绪浓厚，需要适当进行逆周期配置来对冲部分经济基本面对组合收益率的冲击。其次，我们可以看到10月基建数据有明显加快，而房地产基本面也没有像市场那般悲观。最后，基建、地产估值位于历史极值，在基本面数据+政策边际改善的情况下容易形成翻转行情。

此外，重组政策的变化或刺激部分板块，如非银金融与创新板块的风险偏好。

行业配置上，建议继续超配低估值稳增长的房地产、大基建、建材，以及政策倾斜较为明显的非银、科技创新板块。标配电力、高速、银行、保险等确定性更高的行业。规避钢铁、食品饮料、汽车、计算机、石化、煤炭板块。