投资要点

展店加速驱动收入持续加速。20191-3Q公司收入+7.82%，其中Q3+11.59%，自2018Q4以来持续加速。公司2015、16年大规模收购门店后的整合期收入增速持续下滑，当前的向上拐点已然确定；当前（2019.10.17）公司门店达到3030家，预计2019年底开店数量约3080-3100家。

薪酬正常化叠加投资收益贡献驱动业绩提升。公司20191-3Q归母净利润+58.69%，其中Q2+67.51%，自Q1起持续加速，除Q3收入加速外，主要源于两点：1）薪酬费率恢复正常带来期间费用率降低：2019Q3公司期间费用率同比降1.1pp，系销售费用率降低1pp，公司去年下半年多次发放员工福利导致薪酬费用率阶段性提升，当前已如期恢复正常水平；2）新网银行贡献的业绩贡献，剔除新网银行收益收Q3业绩增速为29.89%。2019Q3新网银行贡献投资收益0.56亿元，超出我们的预期，前三季度已累计贡献1.26亿元。据四川日报报道，截至2019年10月公司拥有2500万客户，其中15%未有贷款记录，不良率仅0.48%，发展空间仍然巨大。

业态优势稳定，开店空间广阔。公司的便利业态具备天然的抗线上冲击优势，主营的烟酒、食百在经济及消费弱势情况下极具韧性，所以在近几年的行业波动中可以保持持续的快速增长。公司门店虽已超过3000家，但成都市区+郊县+下辖市的仍有超过1000家的开店空间。同时，公司已于四川其他城市签约超过10家门店，后续可密切关注其异地展店情况。

小幅上调盈利预测：预计2019-2021收入79.28/86.31/93.65亿元，归母净利润为4.56/5.76/6.90亿元，实现EPS分别为0.34/0.42/0.51元，2019年10月17日收盘价对应PE分别为24.2/19.1/16.0倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：门店整合不及预期，与永辉合作不及预期，宏观经济下行超预期