公司近况

春秋航空公布9月运营数据：需求（RPK）同比增长17.6%，供给（ASK）同比增长13.1%，客座率同比上升3.4个百分点至90.5%。2019年1-9月，公司RPK同比增长13.7%，ASK同比增长10.7%，累计客座率同比上升2.4个百分点至91.8%。

评论

9月运力同比增速较8月加快，三季度整体运力增速与去年同期相当。公司9月ASK同比增长13.1%，高于8月的12.5%，低于去年同期的22%，其中国际线同比增长17.2%（VS.去年同期为28.5%），国内线同比增长10.8%（VS.去年同期为18%）。综合来看，7-9月公司ASK同比增长13.3%，增速与去年同期的13.7%相当，运力投放结构有所调整：国内线同比增长13.8%，高于去年同期的9.8%，国际线12.1%，大幅低于去年同期的21.3%。

低基数下，9月国际线客座率同比大幅改善，地区线客座率跌幅扩大。公司9月客座率同比上升3.4个百分点至90.5%，其中国际线同比提升10.7ppt至88.2%，我们估计主要因为：1）去年9月仍然受泰国沉船事故影响，国际线客座同比下跌7.7ppt至77.5%，形成低基数；2）日本、韩国和泰国等地供需关系持续向好；3）部分地区线出行需求溢出至周边国际线。9月地区线客座率同比下跌8ppt至80.2%，跌幅较8月有扩大，我们估计仍主要受香港机场运行受阻以及台湾自由行签证暂停影响。

我们预计春秋三季度盈利同比增长32.4%至9.1亿元。公司三季度客座率同比增长2.4个百分点至91.9%，假设公司三季度客公里收益同比下降1.5%，单位非油成本同比上涨2%，考虑油价同比下行和民航发展基金减半征收利好，我们预计公司三季度净利润同比增长32.4%至9.1亿元，前三季度盈利同比增长25%至17.6亿元。

估值建议

公司当前股价对应2019/2020年21.1/17.6倍P/E，维持2019/2020年盈利预测18.63/22.43亿元，维持跑赢行业评级和目标价人民币49元，对应2019/2020年24.1/20倍P/E，较当前股价有14%的上涨空间。

风险

航空需求不及预期；油价大幅上涨；机队引进较慢；补贴退坡。