预测3Q19营业收入同比下降19.03%~13.72%

公司2019年三季报预计于10月30日晚披露。我们预计3Q19营业收入为30.5~32.5亿元，对应环比增速区间-1.80%~4.64%，同比下降19.03%~13.72%。假设信用减值损失为1.5亿元、政府补贴等其他收益为1亿元，归母净利润区间为4.45~5.70亿元。

关注要点

需求虽未明显回暖，但预计收入降幅收窄。根据CTR数据，电梯电视7月/8月刊例花费同比持平，电梯海报7月/8月同比增长1.9%/2.1%，影院视频7月/8月刊例花费2.8%/3.0%，考虑到2H19刊例价格基本同比持平（1H19增长约10%），我们认为潜在上刊资源量环比有所增加。尽管广告主整体投放意愿仍较为低迷，但得益于食品行业头部细分品类广告花费大幅增长，和新氧、闪送等手机App的增投，营业收入在低基数下取得了不错表现。分结构来看，我们预计3Q19影院视频表现较差，对收入增速造成拖累。

营业成本相对稳定，净利润率有望持续回升。竞争格局趋缓的局势下，分众暂停扩张并进行了点位优化，我们预计3Q19营业成本环比有望基本持平。公司表示加大了回款催收力度，我们预计应收账款坏账准备计提导致的信用减值损失会低于2Q19，综合来看，归母净利润率有望小幅回升。

关注广告主结构优化，细分行业有所进展。综合CTR数据及我们草根调研观察，公司深耕传统品牌广告主的战略取得了一定的突破。7-8月梯媒花费Top20品牌中同比新增了妙可蓝多/君乐宝/养生堂/惠氏/蒙牛/良品铺子/福临门/延中等多个食品饮料品牌，赛麟/长安福特等汽车品牌也跻身榜单；化妆品行业是公司此前表示重点发展的行业之一，卡姿兰已新晋名单。我们认为，品牌广告主对于梯媒的认知程度正在逐步提升，分众传媒商务楼宇视频+住宅电梯海报+影院映前广告的矩阵型生活圈媒体，有望进一步分流传统广告主预算；传统细分行业广告主的突破将成为公司下一阶段增长的驱动力。

估值与建议

我们维持2019/2020年盈利预测，当前股价对应38.1/20.1倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价6.80元，对应2020年市盈率26倍，潜在有31.8%上行空间，长期投资者可逐步布局。

风险

宏观经济低迷拖累广告投放意愿，媒体点位成本超预期，应收账款账龄结构恶化，梯媒行业竞争加剧，阿里巴巴合作不及预期。