预测3Q19盈利同比增长15%

我们预计3Q19苏泊尔营收增长12%，归母净利润增长15%。虽然我们监测到苏泊尔大厨电零售增速在放缓，但苏泊尔的空气净化器、无线吸尘器增长较快。苏泊尔品类扩张的成长逻辑依然成立。

关注要点

品类扩张继续体现成长性：1）公司吸尘器、空气净化器体现出良好的成长性，线下市场份额同比提升明显。2）历史上公司通过持续扩张品类保持良好增速，从炊具市场成功地扩张到厨房用品、保温杯、厨房小家电、厨电等厨房相关产品。3）公司扩张到厨房之外的产品，由于渠道协同性，品牌协同性偏弱，过去没有贡献明显的增量。4）公司价格定位、渠道选择灵活，善于避开强势的竞争对手。例如公司厨电重点在线上市场发展，份额快速提升。

吸尘器、空气净化器等产品线上竞争更激烈，公司主要通过线下发展。

吸尘器：1）2019年1~9月，苏泊尔吸尘器线下零售额同比+86%，市场份额同比提升2.9ppt至8%，线下份额仅次于戴森、科沃斯和莱克，成为二线品牌。2）1~9月，苏泊尔吸尘器线下零售均价1374元/台，属于性价比定位，低于行业平均价格（1918元）。3）旗舰款T系列无线吸尘器，主打使用轻巧，目前推出的T1和T3款产品的机身重量分别为1.45kg/1.56kg，对比戴森V111.89kg的机身重量，对女性用户更加友好。

空气净化器：1）2019年1~9月，在空气净化器行业整体下滑的背景下，苏泊尔空气净化器线下零售额同比增长了65%，市场份额同比提升5.1ppt。2）空气净化器市场苏泊尔产品定位中端，主推除甲醛功能，1~9月线下零售均价（3804元/台）略高于行业均价（3341元/台）。

估值与建议

维持2019/20年EPS预测2.35/2.77元。维持跑赢行业评级，考虑换年估值切换，上调目标价18%至91.43元，对应39x/33x2019/20eP/E，涨幅空间25%。公司当前股价对应31x/27x2019/20eP/E。

风险

市场需求波动导致收入低于预期