投资要点

中联重科创立于1992年，前身是长沙建设机械研究院，2018年出售环境产业后，主业聚焦于工程机械和农业机械领域。公司目前为国有参股公司，无控股股东或实际控制人，公司第一大股东为香港中央结算（代理人）有限公司，持股比例17.66%，第二大股东为湖南省国资委，持股比例15.98%。公司先后收购多家国外知名企业，海外布局分布于全球各地，历经20余年发展成为全球化工程机械龙头企业。2016年工程机械行业开始复苏，公司营业收入随行业复苏持续增长。公司2019H1实现营业收入222.62亿元，同比增长51.23%，归母净利润25.76亿元，同比增长198.11%。同时，公司的经营质量大幅提高，经营性现金流量净额和净利润接连创历史新高，资产负债表大幅修复，盈利能力持续提升。

本轮工程机械复苏的最主要驱动因素是设备更新换代，我们测算公司主营的起重机、混凝土机械更新需求在2019-2020年仍将保持增长。与此同时，逆周期调节加码和专项债新规有利于基建投资增速回升，房地产开发投资增速也呈回升态势。加之环保标准升级、渗透率提升等因素，工程机械行业仍将维持较高景气度。公司在起重机、混凝土机械领域均处于行业前三，塔机领域牢牢占据国内第一，凭借悠久的研制历史、深厚的研制底蕴和开拓进取的精神，在行业高景气度的背景下，公司有望收获超出行业的增速。

公司积极拓展业务领域，在挖掘机和高空作业平台两个领域深耕布局，挖掘机是工程机械厂商的必争之地，高空作业平台是“工程机械最后一片蓝海”，公司抓住市场发展机遇，迅速扩大规模，先后推出多款有竞争力的产品，借助公司在工程机械领域的强大竞争力，未来有望实现市场份额的大幅提升，为公司经营贡献新的增长点。

维持盈利预测，预计2019-2021年营业收入分别为404.76/484.62/552.04亿元，净利润42.72/53.31/60.89亿元，对应2019-2021年EPS为0.54/0.68/0.77元/股，对应PE为11/9/8倍（2019/10/09），维持“审慎增持”评级。

风险提示：工程机械销量不及预期，盈利能力改善不及预期，农机业务改善不及预期。