事件

紫金矿业发布公告1，将通过全资子公司金山香港以现金方式从中信金属非洲公司、Friedland收购其持有的艾芬豪矿业（TSX：IVN）已发行股本的4.08%。交易价格为以下两数较大者：1）3.98加元/股；2）交割日收盘成交量加权平均价大于3.98加元/股，则对价为金山香港、中信金属非洲公司和Friedland协商同意的成交量加权平均价。按3.98加元/股计算，该交易规模为1.9亿加元（合人民币10.3亿元），较艾芬豪10月8日收盘价溢价21%。该交易尚需有关部门批准，存在不确定性。

评论

交易完成后，紫金将成为艾芬豪第二大股东。目前紫金、中信金属非洲和Friedland分别持有艾芬豪矿业9.8%/29.4%/14.3%权益。若交易完成且艾芬豪无新发行股份，持股份额将变为13.88%/26.4%/13.2%，紫金成为艾芬豪第二大股东，对艾芬豪影响力扩大。

利于推进Kamoa-Kakula项目建设。目前紫金矿业和艾芬豪均持有Kamoa-Kakula铜矿39.6%权益。若交易完成，紫金直接、间接合计持有Kamoa-Kakula铜矿45.1%权益，有助于紫金推动项目建设进度。根据艾芬豪10月8日公告2，紫金矿业阿舍勒铜矿矿长陈勇博士将出任Kamoa-Kakula合资公司首席运营官。此外，艾芬豪确认并同意Kamoa-Kakula建设冶炼厂的概念，并同意紫金矿业预计将在冶炼厂的建设、运营和联合融资中发挥主导作用。

Kamoa-Kakula将大幅增厚公司铜产量。Kamoa-Kakula项目拥有铜金属资源量（控制+推断）约4,200万吨，运营前5年铜金属品位有望达到6.8%。Kakula首期（600万吨/年矿石处理量）建设工程进展顺利，计划于2021年三季度投产，达产后铜产量有望达到40万吨/年（金属量），为公司2018年矿产铜产量的1.6倍。

增持艾芬豪符合紫金国际化发展战略。除Kamoa-Kakula项目外，艾芬豪持有刚果Kipushi锌多金属矿（预可研完成）68%股权，探明+控制锌资源量达到419万吨，品位35.34%，预可研税后内部收益率35.3%；持有南非Platreef铂族矿（可研完成）64%股权，控制3PE+Au资源量1305吨，品位3.77g/t。艾芬豪拥有丰富矿业资源，增持符合紫金矿业国际化发展战略。

公开发行改善资产负债表。截至1H19，公司资产负债率60%，净负债率80%。公司公开增发A股已在8月底获得证监会通过，若成功发行80亿元，净负债率将下降至~54%。

当前A/H股股价对应2020年18.9/13.7倍市盈率。A股维持跑赢行业评级和4.10元目标价，对应23.4倍2020年市盈率和23.5%的上行空间。H股维持跑赢行业评级和3.80港元目标价，对应19.4倍2020年市盈率和41.8%的上行空间。

风险

商品价格大幅下跌，交易、项目进度不及预期