研究结论

我们维持此前“看好下半年系列报告”中的观点，继续看好A股四季度行情向上。从长期、中期和短期逻辑来看，分别阐述如下：

长期逻辑：资本市场长牛基础逐步牢靠。我们认为，对于地产刺激经济手段的弃用，打破刚兑，以及鼓励直接融资市场，会直接提升股市作为资产和资源配置手段的吸引力。另一方面，资本市场深改十二条，从注册制、鼓励长期资金入市，投资者保护、资本市场开放、交易制度、上市公司监管和信息披露角度，为未来3-5年的A股发展指明了方向，做下了铺垫。优质的上市公司会持续成为稀缺和追捧资产，成为直接融资市场发展的受益者，同时也是A股长牛趋势最重要推动力。

中期逻辑：我们认为宏观和上市公司基本面下半年有望企稳回升，维持A股全年10%利润增长的判断。A股基本面企稳回升的主要支撑来自于核心龙头股盈利基本面的韧性和支撑，以及稳增长、减税降费等政策在下半年显现效果。从上市公司财务基本面角度来看：（1）虽然A股（非金融，下同）中报收入和利润增速出现下滑，但扣非利润增速出现回升，说明A股主营业务景气度在回升。（2）减税降费作用下，毛利率坚挺，净利润率趋势继续回升。（3）期间费用率改善的同时，研发费用投入持续上升，根据国家统计局对北京等9个省市、311家企业开展的专题调研，减税红利中七成以上用于企业研发、技改和扩大再生产再投资，并明显带动企业加大研发投入。（4）50和300指数成分股盈利基本盘依然稳健，龙头效应继续：50和300指数成分股的ROE继续稳步上升，四季度有望迎来估值切换行情。（5）宏观自上而下来看，工业企业盈利数据呈现出一定有利信号。工业企业利润率是支撑利润增速弱回升的主要因素。具体来看，7月工业企业累计利润增速连续3个月回暖，累计收入增速则是从6月份的4.7%回升至7月份的4.9%。叠加社融增速6个月移动平均的领先信号，我们认为A股19年三-四季度左右收入和利润增速回升概率较大。

短期逻辑：A股估值依然处于历史中位数以下，性价比较高，同时国内政策对冲贸易摩擦风险的力度不减，有望继续修复风险偏好，此外，全球降息周期的开启有利于股权类资产风险溢价修复。我们看好A股市场四季度上涨机会，但上涨不会一蹴而就，仍存在反复可能，我们建议仓位较高的投资者请勿丢失手中筹码，有仓位空间的投资者可以逢低加仓。

具体到四季度配置方向方面，我们看好盈利能力（ROE）更突出、景气度（业绩增速）更稳定的龙头公司，主要以上证50和沪深300指数为主。

四季度的行业推荐方面，我们认为：（1）估值便宜、ROE稳定、业绩增速平稳的大金融板块四季度依然存在估值修复的机会；（2）科技板块（电子、计算机、通信、军工）龙头股基本面和政策向上趋势逐步明确，依然维持推荐；（3）顺周期的可选消费板块基本面（主要以汽车为主），有望在三-四季度经济企稳周期到来时，获得一定的弹性。（4）必选消费和医药板块，由于其龙头股ROE长期稳定在20%左右，因此我们中长期看好，短期来看估值可能需要时间消化和调整。

风险提示：一、经济下行超预期，带来A股整体盈利压力超预期；二、稳增长政策推进不及预期；三、海外风险持续发酵，全球经济下行超预期