投资亮点

首次覆盖澜起科技公司（688008）给予中性评级，目标价64.00元，对应2020年70.0倍市盈率。理由如下：

看好内存接口芯片业务未来三年保持21%稳定增长：我们测算，全球内存接口芯片2018年市场规模约6亿美元，公司目前市占率近半。我们预测公司内存接口芯片业务2018-21年将保持21%年复合增长，主要的驱动力包括：1）服务器销量增长，我们预测全球服务器出货量未来三年保持个位数增长；2）单位服务器内平均搭载内存条数量增加。3）新一代存储器标准DDR5导入，有望带动产品出货量和单价进一步上升。

看好“自主可控”CPU产品长期发展，但短期收入贡献仍然较小：公司与清华大学联合研发了津逮服务器CPU产品，目前主要服务政府客户。我们长期看好贸易摩擦下本土客户对实现硬件安全的自主可控需求，但短期该收入占比较有限。

人均创收、毛利率行业领先：1）2018年收入体量来看，公司目前属于国内第二梯队，但当年人均实现收入689万元，位列芯片设计企业中榜首。2）利润率方面来看，公司2018年毛利率高达70.5%，净利率41.9%，毛利率超出第二名汇顶科技18ppts，净利率超出第二名卓胜微13ppts，遥遥领先于同行业可比公司，体现出公司良好的经营效益以及盈利能力。

我们与市场的最大不同？我们对于单服务器中内存条的需求量展望，及超算中心带来的产品结构优化更为乐观。

潜在催化剂：云计算厂商资本开支回暖带动服务器市场发展。

盈利预测与估值

我们预计公司2019-21年EPS分别为0.73、0.91、1.09元，CAGR为22%。当前股价对应76.8x2020eP/E，3.1x2020ePEG，30.5x2020eP/S，对行业平均溢价分别为16%/15%/85%。我们认为，由于公司利润率高导致P/S大幅领先于行业，因此采用P/E或PEG估值更加合理。我们看好公司得益于数据中心稳步发展，净利润持续提升，但目前估值水平乐观反映业绩预期，因此给予公司中性评级，目标价64.00元（9%下行空间），基于70.0x2020eP/E（基本符合行业平均），对应2.8x2020ePEG。流通盘较小是导致公司目前估值较高的因素之一。公司目前自由流通股仅占总股本比例的7%，自由流通市值约为56亿元。2020/7/22将有30.2%的股份解禁，2021/11/22及2022/7/22将继续解禁10%及52.5%的股份，届时可能造成公司股价大幅波动，投资者应留意风险。

风险

数据中心硬件采购回暖不达预期；DDR5新产品研发上市进度不及预期；流通盘过小风险；汇率波动风险；中美贸易摩擦升级。