平安观点：

区位优势突出，国际化发展加速：深圳机场地处粤港澳大湾区核心位置，是大湾区三大国际枢纽机场之一，能够充分享受大湾区发展红利，我们预测，至2023年大湾区内航空客运的年需求量将超过3亿人次，2026年将超过4亿人次，机场有持续增长的旅客需求。在中央支持先试示范区建设的《意见》中多次提出要支持深圳本土企业国际化发展、支持外国企业引进和国际人才交流、支持举办国际重大活动等，对深圳机场国际化发展有重大利好，预计深圳机场国际旅客占比同比每年提高至少1.5个百分点。

国际流量提高机场流量变现价值：吞吐量是机场一切业务的基础，2018年，深圳机场全年航班起降35.6万架次，同比增长4.5%；旅客吞吐量4934.7万人次，同比增长8.2%，位居全国第五位；货邮吞吐量121.8万吨，同比增长5.1%，位居全国第四位。参考机场设计年旅客吞吐量为4500万人次，当前吞吐量已达设计上限，机场进入高产能利用率时期。国际航班和国际旅客在提高航空主业收入方面优于国内航线，因此国际吞吐量占比提高能够显著提高机场流量变现能力。

短期内无重大基建项目投用，业绩迎来上升期：卫星厅和T3航站楼改造项目按照20年折旧测算，预计每年新增折旧费用3.5亿元，但项目将于2021年底或2022年初启用，主要影响2022年才会显现，因此我们预计公司2020年和2021年的营业成本增速比较稳定，预计年增速分别为7.8%和8.3%，低于公司营业收入增速，公司营业利润有望持续提升。

投资建议：A/B航站楼租赁诉讼和T3航站楼部分广告设施拆除导致公司2019年业绩出现下滑，但我们认为，随着粤港澳大湾区和先行示范区建设的推进，以及旅客服务流程的优化、机场自助设备的投用和空管新技术的采用，深圳机场仍然能够保持旅客吞吐量的持续增长，公司营业收入增长的主要基础并未变化。同时，国际航班数量快速增长和国际旅客吞吐量占比提高，能够带动公司的航空主业和非航业务收入的快速增长。综上，我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润分别为6.22亿元、7.47亿元、8.17亿元，预计EPS分别为0.30元、0.36元、0.40元，对应PE分别为35.5、29.5和27.0。首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：1）政策风险：中国航空发展总体上还处于政府强管控时期，机场发展空间和方向原则上仍然受到政府层面的影响，因此政策调整可能影响机场既定的发展规划，导致发展方向偏离预期。2）宏观经济风险：航空的发展主要是依托整体经济环境，航空繁荣需要经济繁荣来支撑，因此当前宏观经济环境可能导致航空需求增长出现变化，影响机场业务规模。3）安全风险：安全是航空的生命线，一起重大不安全事故将重挫旅客信心，从而导致机场需求量下滑，同时，政府也会对发生事故机场进行有针对性的管控，限制机场发展速度。4）诉讼风险：公司与深圳市正宏汽车科技发展有限公司租赁合同纠纷案尚未终审，诉讼标的额1.73亿元，目前公司根据一审判决结果计提负债0.69亿元，但实际赔偿额度需要等待终审结果。5）关联交易风险：公司重大工程项目均由控股股东机场集团代建，且公司候机楼商业租赁以及贵宾服务业务也由机场全资子公司运营，考虑到控股股东对公司运营有较强主导权，因此存在关联交易风险。