投资要点

产业链数据综述

（1）上游，金属价格普遍下跌。上周WTI原油价格上涨3.24元；动力末煤平仓价上涨1元；铜、铝、铅、锌价格分别环比变动-120元、-235元、-530元、-315元；铁矿石环比下跌2.88元；农产品小麦、玉米、早籼稻、大豆、豆粕、棉花价格环比变动318元、22元、108元、-5元、34元、315元。

（2）中游，化工品价格普遍上涨。上周螺纹钢期货价格环比下跌114元；水泥价格环比上涨1.97元；燃料油价格环比上涨35元，天然橡胶环比下跌20元，PTA环比上涨54元，甲醇环比下跌20元；电子台湾指数环比上涨4.5，费城指数环比下跌42.64；运价BDI、BDTI、CCFI分别变动-181、120、-5.5。

（3）下游，商品房完成额和新开工增速下滑。2019年8月房地产开发投资完成额累计同增10.5%，连续四个月增速下滑；新开工面积同比增速为8.9%，较上一个月下降0.6%，连续四个月增速下滑。2019年8月乘用车销量165.3万台，同减7.7%，较7月降幅有所扩大。上周30城市商品房成交面积下跌310.13，一线城市成交面积下跌49.71，二线城市成交面积下跌161.9，三线城市成交面积下跌98.52；食用品中农产品批发价格200指数下跌0.35，猪粮比价上涨0.12。

行业估值综述

对比过去10年，市盈率处于相对低位的是商业贸易、建筑材料。

对比过去10年，市净率处于相对低位的是中证500、化工、钢铁、轻工制造、公用事业、房地产、商业贸易、建筑装饰、传媒、汽车。

行业配置建议

建国周年庆，9月行情如我们所料平稳向上。我们在8月25日发布的周报《贸易战白热化，主动或比被动好》中经过数据分析得出结论：“贸易战进入白热化，但主动或比被动好。受建国周年庆影响，9月行情可能平稳向上，10月不必过度悲观。”目前9月只剩下一周的时间，上证综指截止目前的涨幅为4.16%，基本印证了建国周年庆的黄金9月效应。

建国周年庆，10月的大盘表现更依赖经济基本面。根据2000年以来的建国周年庆大盘的表现，三次中有两次十月的涨跌幅为正。单纯从数据统计的角度来看，建国周年庆后大盘表现不差。进一步分析，我们发现建国周年庆十月的市场走势和GDP增速相关性很高。回顾历史，只有在2004年四季度GDP增速从9.8%大幅下降至8.8%的时候，上证综指在十月大跌5.45%。2009年四季度GDP增速从10.6%上升至11.8%、2014年下半年GDP增速从7.1%略微上升至7.2%，这两段时期经济是企稳或者有所改善的，上证综指均在十月出现了继续上涨。十月的大盘走势将和经济基本面关联度较高，我们认为四季度地方政府专项债加快投放，基建可能成为托底经济的关键因素，四季度经济大幅衰退的概率不大。最新8月固定资产投资完成额数据中可以看到，基础设施建设投资的增速为3.2%，有比较明显的改善。

投资者不必过度担忧10月的市场表现。

建国周年庆，强势行业持续强势，TMT继续超配。回顾2000年后建国周年庆的行业表现，我们发现表现最好的前五大行业在9月和10月有一定的持续性。持续强势的行业由于不同的发展阶段和经济周期而不同，但始终有一条主线贯穿，如五十五周年的计算机和传媒、六十周年的汽车、家电和地产、六十五周年的交运。9月至今，表现最好的前五大行业分别是电子、通信、计算机、机械设备和传媒。TMT四大将均已集齐，科技股值得继续超配。

降准后半场开启，LPR利率将缓慢下降。受建国周年庆的影响，9月行情将稳中有进，10月不必过度悲观。下半年地方政府专项债加快发行，基建将托底经济。我们在7月21日发布周报《调结构，科创比价第一波》，认为科创板开板可能是大小盘分化的契机，调整持仓结构的重要性不言而喻。在7月31日发布深度策略专题《风格轮动，卷土重来》，认为下半年可能是风格切换的关键时期，届时“新兴资产”将从“核心资产”中夺回话语权。行业配置方面，看好“风格轮动”下的“新兴资产”，中小市值科技股有望在下半年崛起，重点关注TMT和军工。