投资要点

MLF缩量维持

MLF缩量续作，中标利率维持3.3%。央行9月17日开展的公开操作中，到期MLF为2650亿，新投放MLF总量为2000亿。投放总量下调的同时，中标利率维持3.3%，与市场预期的降低5-15个BP有一定差距。

停止微调为时尚早

政策微调下，8月整体经济尚可，暂停微调为时尚早。我们认为，目前整体经济形势并未出现明显反弹或复苏的迹象。在经济真正完成筑底之前，实体经济对相关政策有较强的依赖性。我们认为，在目前的情况下，暂停相应政策微调为时尚早。

多因素叠加LPR调降概率较大

总理国务院常务会议重提降息必要性。2019年9月4日，克强总理在国务院常务会议上作出降准+降息的重要部署。9月6日降准完成后，降息迟迟未动。值得一提的是，9月19日凌晨美联储降举行议息会议，下调联邦基金利率25bp。内外双重压力下，我们认为，9月20日LPR极大概率下调，且幅度不会太小。

利率下行，房地产企业销售融资双重改善

商品房销售及房企融资活动在利率下行周期中双重改善。销售层面，利率下行提升购买力刺激购房需求；融资层面，高杠杆经营模式下，利率下行对房企ROE边际改善敏感度较高。

投资竣工拐点双确立，房企业绩集中释放

投资下行拐点及竣工上行拐点三季度双重确立。前8月房地产开发投资增速投资10.5%，略超预期，主要因土地购置费持续支撑。但伴随前置指标土地成交价款的回落，房地产开发投资下行压力加大。竣工层面，8月当月竣工增速回正，2016年销量高增长对应2019年竣工逻辑逐渐兑现，房企业绩加速释放。

结算提速销售回升，龙头房企强者恒强

投资增速下行压力加大，调控压力缓和带来行业估值回升；竣工拐点确立，头部企业业绩结算加速。推荐三类标的：1）逆周期拿地扩张，高成长低估值房企，华侨城、金地；2）；集中度加速提升下的绝对龙头，万科、保利；3）行业横向并购方面具备独特的整合能力的优势房企，阳光城