公司近况

我们近期再度邀请歌尔股份管理层在上海与投资人交流，对歌尔成品业务的进展和未来展望仍然很有信心。我们今年以来多次强调成品业务将是歌尔主要看点，事实上歌尔成品业务也在不断超市场预期。展望未来，我们预计成品业务将驱动营收高成长+利润率稳步回升，业绩弹性有望持续超预期，且歌尔凭借产品、客户卡位优势，将是AI+5G万物互联时代最受益标的之一。

评论

无线耳机业务有机会持续超预期。1）苹果AirPods：我们预计明年AirPods出货有机会来到9000万台，超出我们此前8000万的预期，降噪款AirPods出货价也优于我们预期；同时我们看到歌尔产线拓展、良率爬坡顺利，明年份额有望挑战35-40%，利润率也接近行业领先水平。2）安卓TWS：今年以来主流安卓品牌、互联网公司推出TWS耳机进度加快，歌尔是主要供应商，ODM模式亦带来较高利润空间。3）无线耳机目前主要实现无线连接功能，我们认为AI+5G趋势下语音交互潜力将被逐步挖掘，带来向上潜力。

ARVR先发优势明显，优先受益行业拐点。2Q19ARVR应用已占据韩国5G流量20%，表明ARVR将受益于5G落地。我们也看到华为、苹果等大力布局ARVR，歌尔将是主要受益标的。1）VR：歌尔是PCVR主要供应商，我们预计2H19-2020将受益于国内主流品牌VR新机、Facebook一体机及索尼新款PSVR。2）AR：除了整机及零件能力外，歌尔在AR光栅波导、MicroOLED、光引擎均有领先布局。

AIOT有望迎来全面爆发。我们认为5G+AI趋势下各类AIoT终端将接力智能手机成为智能硬件最大的机会。歌尔多年来坚持的“零件+成品”战略，开始在AIoT硬件展现强大竞争力。除耳机、ARVR外，手表、音箱、游戏配件等将贡献多维动力，我们预计手表/手环今年收入将实现翻倍以上增长，智能音箱有机会在亚马逊、苹果获得更多机会，未来新型终端仍将层出不穷，带来更大潜力。

估值建议

我们维持公司19/20eEPS0.39/0.60元不变。当前股价对应19/20e40.1/26.3xP/E。维持跑赢行业评级，考虑板块整体估值上移，上调目标价11%至20.00元，对应19/20e51.0/33.5xP/E，对比当前仍有27%上行空间。

风险

AR/VR行业发展不及预期。