公司动态

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公司近况

我们近期组织了海螺水泥调研，与管理层进行了交流。我们判断，虽淡季价格同比略低，但销量增速强劲，公司3Q19业绩仍有望小幅正增长。然而，我们认为虽旺季如期启动，但4Q19面临高基数影响，预计均价、吨毛利将同比走低。

评论

销量强劲，3Q业绩仍有望维持正增长。7~8月，我们跟踪的长三角市场平均水泥发货率仍接近85%，区域水泥均价仅环比小幅下调，显示淡季下游需求稳健，我们预期公司3Q19水泥均价略低于去年同期，但3Q19水泥销量有望实现高个位数同比增速，支撑3Q19业绩录得小幅同比正增长。

旺季限产较去年边际宽松，4Q19均价或同比略降。8月下旬以来，华东各地区水泥价格已经自低点上调1~2轮不等，涨价节奏略超市场此前预期。但公司预期，今年四季度长三角局部虽仍有限产预期，但限产力度较难达到去年同期。考虑到去年旺季限产导致长三角水泥价格急涨、4Q18水泥均价基数较高，我们预计4Q19公司核心市场的均价和吨毛利将以窄幅回调为主，但全年盈利仍将维持高个位数同比增幅。

骨料业务维持快速发展，未来优势有望加深。公司维持前期年报中全年骨料产能新增1700万吨指引，我们估计，公司骨料产能到年底将达到5500-6000万吨，全年骨料销量有望超3000万吨。公司认为，随着矿山治理的进一步趋严，未来矿山的吨资源作价及获取难度将进一步提升。我们预期，在未来的矿山资源争夺中，优势将逐步向具备资金实力的龙头企业集中。

现金流表现优异。按照全年资本支出指引100亿元（实际1H19支出仅34.7亿元）计算，我们估计全年自由现金流有望超过250亿元，年末公司净现金有望超550元。按公司所指引的全年分红比例下限30%保守测算，则当前股价对应19e股息率4+%。

估值建议

我们维持2019e/20eEPS6.03/5.33元不变。当前A股对应19/20e6.9x/7.8xP/E，H股19/20e6.9x/7.8xP/E。维持跑赢行业评级，并维持A/H目标价48元/57港币，对应A股19/20e8.2x/9.3xP/E，H股19/20e8.7x/9.9xP/E，分别有15%/23%上行空间。

风险

需求不及预期，长三角限产不及预期。