核心观点

央行MLF操作低于预期，国内降息预期扰动导致市场短期波动。但是，国内外货币宽松趋势不变，节奏变化也不会太大，预计美联储9月降息后才会打开国内进一步跟随调整的窗口；工具上，除了MLF利率，还可能通过降低OMO操作利率来管理预期；市场中期上行趋势不变，短期调整提供更好的配置机会。

国内货币政策预期波动带来短期市场扰动。中国人民银行17日发布公告称，开展1年期限中期借贷便利（MLF）操作2000亿元，维持利率3.30%不变，低于市场前期积累的较强降息预期，市场出现一定调整，上证综指/深证成指/恒生指数分别收跌1.74%/1.97%/1.23%。

全球宽松和国内较弱的基本面影响下，市场有较高的降息预期。欧央行9月会议在降息同时宣布重启QE，明显超出市场预期，我们预计美联储本周在降息的同时也会采取更加鸽派的举措，从而确立全球流动性宽松趋势。国内实体经济目前仍在底部，2019年8月规模以上工业增加值同比实际增长4.4%，较前值回落0.4个百分点，低于市场预期（5.4%），达2009年以来最低增速水平；制造业投资增速有所回落，单月负增长，预计地产的韧性在四季度后将明显走弱，叠加9月4日国常会释放“双降”信号且并不制约后续降息空间，此前国内市场对今日MLF利率调降有较高的预期。

货币偏松趋势不变，若美联储降息后将打开国内进一步调整的窗口。我们认为今日央行公开市场操作并不意味着货币政策转向或从紧，国内流动性宽松趋势是不变的，只是降息时点选择的问题。考虑到美联储货币政策的不确定性在增加，FedWatch显示9月美联储降息概率已经从9月10日的92.3%降低至9月17日的68.1%，央行跟随美联储降息之后才行动或是更好的选择。操作工具上，预计央行除了下调MLF利率，还可能通过降低OMO操作利率等手段引导。

全球过剩流动性配置中国优质资产的大趋势仍在初期。对于权益市场，外资当前持股占比已经接近主动型公募基金，9月23日标普道琼斯、富时罗素指数提升A股纳入比例生效，预计将直接带来约70亿美元的被动资金。对于债券市场，在7-8月人民币汇率贬值压力提升的环境下，债券通反而加速流入，两个月累计净流入约1148亿元，彭博巴克莱、花旗全球和摩根大通等主流债券指数陆续宣布纳入中国债券。

货币宽松的趋势不变，预期扰动带来更好的配置机会。我们在《四大担忧进入确认期，静待9月突围》（2019-9-1）中提出，9月是贸易谈判、全球宽松、国内政策和企业盈利的四重确认期。尽管国内货币宽松预期出现扰动，但是贸易谈判边际好转；全球流动性宽松最终确认；国内政策密集发力下，经济和企业盈利预期企稳也只是时间问题。货币宽松的预期短期有扰动，但预计国内外货币政策宽松的趋势和节奏都不会有大变化，市场中期上行趋势不变，短期调整提供更好的配置机会。依然建议回归均衡配置，重点增配低估值且受益于经济企稳预期的品种。

风险因素：全球货币宽松低于预期；中美分歧加剧；国内逆周期调节不及预期。