2019年以来，我国实施了大规模的减税降费政策。减税降费对A股企业盈利影响究竟如何，本篇报告中我们借助2019中报数据对此分析讨论。

观点

减税降费初见成效

2019年二季度的销售净利率有所回升，降增值税率、降社保费率、所得税优惠等措施初见成效。就ROE（TTM）而言，2019H1全A和全A非金融仍处在下行通道，杜邦拆解表明，销售净利率的下滑是核心拖累项。但相较于2018年，销售利润率的降幅明显收窄；进一步从单季度的销售净利率来看，2019年二季度的全A销售净利率相较于一季度回升0.08个百分点至9.94%，全A非金融的销售净利率回升0.14个百分点至6.02%。考虑到二季度增值税率和社保费率的相继下调，所得税优惠政策的进一步扩大等宏观环境向好，减税降费政策导向助力净利率水平的提升。

分行业看减税降费影响几何？

增值税下调的影响：（1）2019年政府工作报告中指出深化增值税改革后，减税规模进一步加大。根据《关于深化增值税改革有关政策的公告》，自4月1日起，增值税一般纳税人发生增值税应税销售行为或者进口货物，原适用16%税率的，税率调整为13%；原适用10%税率的，税率调整为9%。（2）通过对2019年二季度分行业数据的测算，发现相较于未下调增值税率的情况，减税后申万一级行业中减税额最高的为56.99亿元（采掘），其利润增厚达到42.49亿元，利润增厚比例最高为11.09%（纺织服装）。（3）就对销售利润率的贡献程度来看，医药生物（+0.53%）、食品饮料（+0.52%）、纺织服装（+0.50%）、计算机（+0.47%）、机械设备（+0.36%）、电气设备（+0.36%）、轻工制造（+0.33%）等制造业为主的行业受益最大。

所得税下调的影响：2018年起，相继出台的多项所得税优惠政策开启了所得税增速的下行通道。如2018年3月的《关于集成电路生产企业有关企业所得税政策问题的通知》、2018年5月的《关于设备器具扣除有关企业所得税政策的通知》、2018年9月的《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》，以及2019年1月的《关于实施小微企业普惠性税收减免政策的通知》等。结合实际数据来看，从18年下半年起，所得税增速持续下行，19年二季度继续保持在下行通道，单季度的所得税增速在-3.48%。所得税优惠政策通过降低所得税纳税额，间接贡献企业净利润。

社保费下调的影响：（1）除减税外，2019年政府工作报告的另一要点是降费，自五一起下调城镇职工基本养老保险单位缴费比例至16%。下调前，企业为员工负担的养老保险费率多为20%（如上海等地）或19%（如北京、江苏等地），企业综合社保费率超过32%。（2）就实际的管理费用率水平而言，可以看出2019年二季度的管理费用率相较于一季度和2018年同期出现明显的下降，全A二季度的管理费用率降至6.16%，全A非金融降至3.29%。（3）具体看各分行业数据，净利润增厚最大为29.01亿元（汽车），净利润增厚比例最大为12.19%（汽车）。

就对管理费用率的降低程度来看，计算机（-0.26%）、国防军工（-0.23%）、通信（-0.20%）、银行（-0.19%）、纺织服装（-0.19%）等行业受益最大。

风险提示：测算结果与实际情况偏差较大；美国贸易保护措施超预期。